核心观点

    　　Q2 业绩符合预期，Q2 收入同比增速较Q1（+18.99%）有所回落，主要是境外市场阶段性扰动及上年同期基数抬升；利润端增长主要是管理、研发、财务费用率得到有效管控，对冲了销售费用率上行和毛利率微降的影响。展望2026Q3，国内BGM 业务基本盘稳固，CGM 产品在国内市场份额有望持续提升；海外部分欧洲国家的一代CGM 产品销售虽受雅培专利纠纷影响，但公司二代产品获得欧盟MDR 认证并扩展适用场景，显著强化CGM产品的海外准入与推广效率。公司年报提出今年目标实现营业收入50.36 亿元、+8.09%，力争公司整体销售收入稳步持续增长；若专利诉讼费用等风险可控，利润端在去年低基数基础上有望实现快速增长。

    　　事件

    　　公司发布2026 年中报

    　　2026H1 公司实现营业收入25.37 亿元，同比增长12.08%；归母净利润2.21 亿元，同比增长22.52%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长32.87%；EPS 为0.41 元，同比增长24.24%。

    　　简评

    　　Q2 业绩符合预期，国内市场收入稳健增长

    　　2026H1 公司实现营业收入25.37 亿元，同比增长12.08%；归母净利润2.21 亿元，同比增长22.52%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长32.87%。利润增速快于收入增速，得益于公司费用率管控有效；扣非利润增速显著快于归母净利润增速，主要是本期收到的政府补助及软件退税款减少，导致其他收益同比下滑63.62%。

    　　经计算，26Q2 单季度公司实现营业收入12.98 亿元，同比增长6.18%；归母净利润1.24 亿元，同比增长13.92%；扣非归母　　净利润1.19 亿元，同比增长30.60%，业绩符合预期。Q2 收入同比增速较Q1（+18.99%）有所回落，主要是境外市场阶段性扰动及上年同期基数抬升；利润端增长主要是管理、研发、财务费用率得到有效管控，对冲了销售费用率上行和毛利率微降的影响，扣非增速显著快于归母增速，主要受其他收益下滑的影响。

    　　26H1 收入分产品看：血糖类监测系统实现收入18.81 亿元，同比增长13.37%，占比74.1%；毛利率56.92%，同比下降0.27个百分点。即时检测POCT 产品实现收入4.31亿元，同比增长10.56%，占比17.0%；毛利率43.54%，同比提升5.10 个百分点。需要说明的是，公司对收入分产品的列报口径进行了优化调整，将原“iPOCT 监测系统、血脂检测系统、糖化血红蛋白检测系统、血压计”等统一归入“即时检测POCT 产品”，上年同期数据已按新口径追溯。

    　　26H1 收入分地区看：境内实现收入15.17 亿元，同比增长19.76%；毛利率61.17%，同比下降0.04 个百分点。境外实现收入10.20 亿元，同比增长2.32%，增速放缓主要受一代CGM 产品在18 个欧洲统一专利法院成员国暂停销售的影响；毛利率41.34%，同比提升1.36 个百分点。

    　　血糖监测基本盘稳固，持续探索海外市场

    　　公司是国内血糖监测领域领先企业、全球四大血糖仪企业之一，血糖仪零售市场份额持续稳居50%以上。

    　　截至报告期末，公司血糖仪产品覆盖4000 家等级医院、超过40 万家药店、1 万多家社区医院及乡镇医院，并为1900 多家等级医院提供糖尿病管理主动会诊服务。零售端，公司线上覆盖超20 家主流电商平台，线下联动超4500 家经销商、600 余家连锁药房，并在全国351 家品牌连锁药店设立慢病咨询体验区，以“三诺讲糖”用户教育IP 强化品牌粘性。美国子公司PTS 与Trividia 立足本土，积极探索和开拓欧美市场。

    　　CGM 全球化布局深化，第三代技术巩固差异化优势报告期内公司持续优化CGM 产品性能，提升检测精度与佩戴体验，巩固第三代直接电子转移技术的差异化优势。产品注册范围进一步扩大，新增巴西、乌兹别克斯坦、塞尔维亚等国家注册获批，“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统已在多国获批上市，综合竞争力与海外市场拓展能力进一步提升。海外渠道方面，公司已拥有德语、法语、西班牙语等欧洲小语种独立自建网站，并在eBay、Amazon、AliExpress、Shopee、Lazada 等第三方国际平台开设店铺，在欧洲、北美、东南亚等18 个国家拥有合作海外仓，实现物流本地化。

    　　AI 赋能慢病管理，向“糖尿病数字管理专家”战略转型公司围绕“生物传感+人工智能+医疗”核心战略，构建以iCanNet 可信数据空间为底座、糖尿病专科智能体为核心的AI 技术体系。基于CGM 产品推出“小诺智能体”等AI 服务功能，可实现指标智能解读、血糖趋势预判、低血糖智能预警、个性化饮食运动建议等全流程管理服务；打通华为、苹果运动健康平台的用户行为数据与血糖指标进行多维度关联分析；CGM 首批接入蚂蚁阿福APP，加速构建AI 医疗生态；同步升级全院血糖管理系统，搭载糖尿病专科AI 智能体，实现自动识别指标异常、深度分析血糖波动规律、触发危急值分级预警与跨科室智能会诊等功能，推动糖尿病管理向精准化、高效化、个性化演进。

    　　费用管控初见成效，研发费用率受高基数影响而降低2026H1 公司毛利率53.19%，同比提升1.33 个百分点；销售费用率27.82%，同比提升0.82 个百分点，主要系公司加大市场推广与渠道投入；管理费用率8.65%，同比下降0.95 个百分点；研发费用率4.86%，同比下降　　1.55 个百分点，主要是上年同期海外子公司相关项目投入基数较高；财务费用率0.86%，同比下降0.51 个百分点，主要系汇兑损益减少。其他收益0.15 亿元，同比下滑63.62%，主要系收到的政府补助及软件退税款减少；经营活动现金流量净额2.37 亿元，同比下滑13.12%，可能是支付其他与经营活动有关的现金增加1.26 亿元等因素导致。

    　　展望2026Q3，利润增速有望受益于低基数

    　　展望2026Q3，国内BGM 业务基本盘稳固，CGM 产品在国内市场份额有望持续提升；海外部分欧洲国家的一代CGM 产品销售虽受雅培专利纠纷影响，但公司二代产品获得欧盟MDR 认证并扩展适用场景，显著强化CGM 产品的海外准入与推广效率。公司年报提出今年目标实现营业收入50.36 亿元、+8.09%，力争公司整体销售收入稳步持续增长；若专利诉讼费用等风险可控，利润端在去年低基数基础上有望实现快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　短期来看，公司国内BGM 业务基本盘稳固，CGM 业务在国内市场份额有望持续提升，成为增长核心驱动力；海外市场虽面临阶段性扰动，但公司正积极开拓新增注册区域市场，长期全球化布局路径依然清晰。中长期来看，随着CGM 产品迭代和产能释放，以及在AI 赋能下向糖尿病数字管理服务转型，公司成长天花板有望进一步打开。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为50.71、55.50、61.23 亿元，分别同比增长8.83%、9.46%、10.31%；归母净利润分别为4.02、4.72、5.60 亿元，分别同比增长334.20%、17.22%、18.66%。以2026 年9 月28 日收盘价计算，对应2026-2028 年PE 分别为22.41、19.12、16.11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1） CGM 及新产品销售不及预期风险：CGM 市场竞争激烈，若新产品市场推广、渠道建设或价格策略不及预期，可能影响公司业绩增长；同时研发投入绝对额同比下滑，若研发强度不能及时回升，可能影响产品迭代节奏。

    　　2） 海外市场及子公司经营风险：公司海外收入占比较高，海外专利纠纷的最终判决结果和持续时间存在不确定性，可能对CGM 海外扩张节奏造成影响；美国子公司Trividia 的经营改善进展及PTS 的产能爬坡情况也需持续关注。

    　　3） 行业竞争加剧的风险：血糖监测领域技术迭代迅速，国内外竞争者众多，若行业竞争格局恶化，公司市场份额或盈利能力可能受损。

    　　4） 集采与汇率波动风险：血糖试纸等耗材集采政策持续推行，可能对产品均价形成压力；公司境外收入与外币资产规模较大，汇率波动可能对财务费用及当期利润造成扰动。

    　　5） 以上部分风险具有不可预测性（如宏观经济环境波动、医疗器械行业政策波动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有不达预期的风险。