安科瑞26 年前三季度实现营收9.29 亿元（yoy+10.95%），归母净利1.83亿元（yoy-4.71%），扣非归母净利1.61 亿元（yoy-6.56%）。其中26Q3实现营收3.40 亿元（yoy+13.98%），归母净利0.74 亿元（yoy+11.47%），扣非归母净利0.68 亿元（yoy+7.69%）。公司三季度营收加速主要受益于EMS 3.0 及数据中心配套业务稳步放量，销售费率及研发费率增长小幅拖累盈利水平。我们认为，公司下游能效管理需求正稳步修复，同时数据中心配套等新业务正加速推进，看好公司全年营收放量，维持“买入”评级。

    　　26Q3 营收同比+14%，数据中心配套业务加速试点26 年前三季度公司实现营收9.29 亿元（yoy+10.95%），其中26Q3 实现营收3.40 亿元（yoy+13.98%），三季度营收增速企稳主要得益于EMS 3.0及数据中心配套业务稳步放量。1）EMS 3.0：受益于虚拟电厂及能效管理需求放量，公司EMS 3.0 产品销售稳步提速；2）数据中心配套：公司围绕800VDC 高压直流、SST 固态变压器及液冷配套加快新产品研发，新产品试点加速推进。伴随AI 技术落地加快，公司传统能效管理业务及数据中心配套新业务均迎来重要业务机会，我们认为，公司营收有望实现稳步提速。

    　　26Q3 毛利率环比+1.59pct，费用率阶段性承压26 年前三季度公司归母净利1.83 亿元（yoy-4.71%），其中26Q3 归母净利0.74 亿元（yoy+11.47%），前三季度盈利同比降幅较26H1（yoy-13.30%）明显改善，主要受益于26Q3 毛利率环比改善。26 年前三季度公司毛利率为47.10%，同比-0.63pct，其中26Q3 毛利率为47.26%，同比-0.32pct，环比+1.59pct，三季度毛利率改善得益于业务结构优化及公司加速优化供应链体系。26 年前三季度公司销售/管理/研发费率为12.29%、6.13%、10.87%，分别同比+0.72pct、-0.11pct、+1.41pct，考虑新产品研发投入及市场拓展费用扩大，公司费用率仍阶段承压。随新业务放量，公司盈利能力有望修复。

    　　电力市场建设提速，看好公司EMS 3.0 产品放量2026 年2 月，国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，明确“支持虚拟电厂等新型主体灵活参与电力市场，推进交易规则及技术标准统一”，后续江苏、福建、山东等地虚拟电厂相关政策陆续更新。

    　　公司EMS 3.0 平台整合分布式光伏、储能、充电桩、可调负荷及配电设备，能够实现设备状态监测、能源预测与多资源协同调度，搭建了“感知—预测—优化—控制”的软硬件闭环。我们认为，伴随虚拟电厂政策稳步落地，公司EMS 3.0 产品有望凭借产品优势加速放量，看好公司远期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们略下调公司26-28 年归母净利润至2.53/3.25/4.57 亿元（较前值分别调整-1.54%/-2.43%/-2.22%，三年复合增速为30.62%），对应EPS 为1.01/1.30/1.82 元。下调盈利预测主要考虑到公司费用率面临阶段性压力。

    　　参考可比公司27 年 14.6x PE（Wind 一致预期），考虑公司软件竞争优势突出，给予公司27 年20x PE，对应目标价26.00 元（前值25.50 元，对应26E 25xPE），维持“买入”。

    　　风险提示：新型电力系统建设不及预期；EMS 3.0 产品推进不及预期。