核心观点
2026Q3 公司收入较快增长，利润同比提升、环比回落，管理费用增加、汇兑损失及毛利率环比下降制约盈利释放。SDI 自Q3并表，进一步完善口腔材料产品和海外渠道布局；氧化锆粉体提价有助于传导成本压力。AI 服务器及车规级MLCC 粉体扩产持续推进，球形氧化硅、TEC 陶瓷基板等新品逐步进入小批量销售阶段，高端材料业务有望继续拓展成长空间。
事件
公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入40.79 亿元，同比增长24.21%；归母净利润5.45 亿元，同比增长11.43%；扣非归母净利润5.35 亿元，同比增长12.02%。其中，2026Q3 实现营业收入15.66 亿元，同比增长38.65%、环比增长8.11%；归母净利润1.83 亿元，同比增长15.79%、环比下降17.16%；扣非归母净利润1.74 亿元，同比增长10.97%、环比下降21.35%。
简评
收入增长快于利润，费用上升制约经营成果向净利润传导。
2026Q3 公司毛利率为36.82%，同比基本稳定、环比下降1.52 个百分点；期间费用率为23.60%，同比、环比分别上升4.01、3.35个百分点。Q3 管理费用同比增加8536 万元，财务费用同比增加2276 万元。公司将前三季度管理费用增长主要归因于股权激励及收购SDI 带来的费用增加，财务费用增长主要来自汇兑损失增加。
此外，Q3 其他收益较Q2 减少2647 万元，共同影响利润环比表现。前三季度经营活动现金流净额为6.59 亿元，同比增长6.06%，高于同期归母净利润。
氧化锆提价与SDI 并表拓展齿科业务，产品及渠道协同有望逐步释放。
2026H1 生物医疗材料收入5.34 亿元，同比增长21.96%，牙科氧化锆粉体产销增长及高端瓷块海外拓展形成支撑。公司自7 月27 日起上调氧化锆粉体销售价格约10%—40%，有助于传导原辅材料成本上涨压力。SDI收购于7 月完成，并自2026Q3 纳入合并报表，其复合树脂、粘接剂、水门汀、牙齿美白等临床端耗材，与公司氧化锆瓷块等技工端材料形成互补。随着海外渠道复用及产品交叉销售推进，口腔材料业务有望进一步扩大覆盖范围。
AI 相关材料加快客户导入，高端粉体与精密陶瓷打开增量空间。
2026H1 电子材料收入3.82 亿元，同比增长11.03%，毛利率同比提升4.65 个百分点至37.62%，MLCC 介质粉体与电子浆料销量增长。截至10 月，公司仍在加快车规级、AI 服务器用MLCC 粉体扩产，以承接高端应用需求。新品方面，球形氧化硅已实现小批量销售并推进扩产，中空球硅仍处于客户验证阶段；国瓷赛创TEC制冷片用陶瓷基板在北美客户验证顺利，已实现小批量销售。随着客户导入及产能释放推进，相关产品有望逐步贡献收入增量。
新能源材料规模与盈利同步改善，固态电解质推进产业化准备。
2026H1 新能源材料收入3.39 亿元，同比增长56.48%，毛利率同比提升13.53 个百分点至34.72%，高纯氧化铝及勃姆石产销增长形成支撑。公司首条硫化物固态电解质自动化产线已建成，量产能力初步构建，后续放量仍取决于下游客户产业化进程。催化材料业务保持增长，2026H1 收入4.88 亿元，同比增长7.02%，蜂窝陶瓷载体与铈锆固溶体销量增长继续支撑存量经营。
盈利预测与投资评级：公司电子材料（MLCC 粉体）、生物医疗（氧化锆）、催化材料（蜂窝陶瓷）、新能源材料（勃姆石）及精密陶瓷多元布局，平台化优势突出。我们预期公司 2026-2028 年有望实现净利润8.0/11.6/13.6 亿元，维持“买入”评级。公司高端MLCC 粉体放量、氧化锆涨价兑现及SDI 整合增效等，有望构成中长期成长的重要抓手，维持“买入”评级。
风险分析
1）AI 及车规MLCC 下游需求不及预期风险：公司高端粉体需求依赖AI 服务器与新能源车放量，若AI 资本开支放缓或车市、智驾渗透不及预期，将拖累高容、车规级MLCC 及上游粉体的出货与价格；2）高端粉体客户认证与放量进度低于预期风险：AI 及车规MLCC 粉体认证周期长，公司高端产能剩余3000吨拟2026 年底落地，若认证或产能爬坡慢于规划，高端粉体收入贡献或不及预期；3）新兴业务技术验证、客户导入周期偏长风险：陶瓷基板、球形硅微粉、陶瓷管壳、固态电解质等业务多处于验证或产能建设阶段，若良率提升、客户导入或下游量产落地慢于预期，短期难以贡献显著业绩；4）行业竞争加剧及价格下行风险：随国产替代提速与厂商扩产，相关赛道中长期或面临供给过剩与价格竞争，若景气回落，产品价格与毛利率可能承压。
5）SDI 整合及商誉减值风险：公司商誉期末余额18.36 亿元、占总资产16.9%，SDI 于7 月交割后并表，若海外业务整合、渠道协同兑现不及预期或经营环境恶化，存在商誉减值风险；同时公司海外收入占比高，汇率波动会影响并表损益。