核心观点

    　　公司是国内功能陶瓷材料平台型龙头，二十年来围绕纳米级、高纯、稳定批次的无机粉体制备能力，逐步从MLCC 介质粉体、氧化锆、蜂窝陶瓷，延伸到陶瓷基板、陶瓷管壳、球形硅微粉、AR高折分散液、硫化物固态电解质等方向。AI 时代，算力芯片对功耗、散热、可靠性、封装密度的诉求全面提升，陶瓷材料凭借绝缘、耐高温、高导热、高可靠等特性，正从“底层辅材”走向AI 服务器、车规电子、低轨卫星和光模块产业链的关键增量材料。

    　　公司多条功能陶瓷材料管线正从验证阶段走向产业化兑现，估值逻辑有望从传统陶瓷粉体制造商切换为AI 时代的高端功能陶瓷材料平台。

    　　事件

    　　2026 年7 月7 日，国瓷材料发布海外并购收官进展公告，公司收购澳大利亚牙科材料企业SDI Ltd100%股权事项全部落地。本次交易收购单价1.40 澳元/股，整体交易对价合计约1.66 亿澳元，公司已完成国内外全部审批备案、足额支付现金对价，SDI 全体股东已于7 月6 日收到交易款项，并于7 月7 日收盘后正式从澳大利亚证券交易所退市，成为国瓷材料全资子公司。

    　　简评

    　　完成 SDI 全资收购，打开爱尔创口腔全球化成长空间SDI 深耕临床端牙科耗材，欧美澳市场成熟，与公司口腔材料子公司爱尔创高度协同。爱尔创是国内氧化锆义齿龙头，掌握 “粉体-瓷块-全瓷牙冠” 技工端全产业链、生物医疗板块毛利率长期50%以上，与SDI 高端瓷块业务品牌渠道能力上高度互补。公司可复用 SDI 成熟的全球经销网络代销爱尔创瓷块、牙冠，大幅缩短海外推广周期、破除自建渠道瓶颈，爱尔创国内渠道和自产纳米氧化锆粉体成本优势，将SDI 耗材引入国内，并进一步拉大较东曹等海外龙头的性价比优势。公司医疗板块规模和增速均有望得到提升。

    　　陶瓷新材料平台多点开花，AI 浪潮驱动第二成长曲线加速兑现此次公司收购 SDI 完善爱尔创口腔材料全球化布局，打开医疗消费板块长期成长空间，而公司核心成长曲线并不局限于口腔赛道。依托多年积累的无机粉体与陶瓷制备核心技术，公司把握AI 和商业航天时代机遇积极推进多条研发管线产业化，超高容MLCC 粉体、先进封装陶瓷基板、球形硅微粉、陶瓷管壳、AR眼镜分散液、固态电解质材料等多款高端陶瓷材料陆续推进商业化落地，AI 产业浪潮持续驱动公司第二增长曲线快速放量。

    　　1）MLCC 纳米陶瓷粉体：AI 需求带动行业景气提升，稀土管制打开国产替代关键窗口AI 服务器迭代至Vera Rubin 机型、800V 高压电动化车辆与高阶智驾共同扩容高端MLCC 市场，据TrendForce 数据，VR200 单机柜MLCC 用量约60 万颗，较GB300 高出30%以上。2026 年1 月我国对日重稀土出口管制落地，MLCC 粉体核心掺杂原料氧化钇对日出口近乎停滞，日系粉体厂商原料供应受阻，公司作为全球第二、国内首家实现水热法量产纳米钛酸钡粉体的龙头企业，有望取得更多市场份额。公司规划5000 吨AI与车规高端粉体产能，其中一期已于2025 年末投产，有望充分受益MLCC 陶瓷粉体景气提升。

    　　2）陶瓷散热基板：AI 芯片加速发展持续打开高导热陶瓷材料应用场景AI 芯片功耗持续增大，对散热、可靠性、封装密度要求全面提升，传统有机材料在高导热、高可靠场景下逐渐受限，氮化铝等高导热陶瓷基板需求快速增长。公司2022 年收购赛创电气，补齐DPC/DBC/AMB 陶瓷金属化工艺，打通自研高纯粉体、陶瓷基片到金属化基板的全产业链；氮化铝导热系数达180-230W/mK，显著优于有机基板。赛创以氮化铝陶瓷基板及DPC 金属化产品切入光模块、AI 算力芯片散热、SiC 功率器件、车载激光雷达等应用，LED 基板已向全球头部企业批量供货；2026 年公司将推进高频高速覆铜板填充材料重点客户突破及批量供货，并加快数据中心用多层陶瓷基板产品的开发验证。作为国内少数打通上游高纯粉体到金属化载板制造的厂商，公司凭借全产业链一体化与自主粉体的成本、技术优势，有望在陶瓷基板需求扩容中充分受益。

    　　3）球形硅微粉：高速覆铜板国产替代推进，M7-M9 级产品实现商用能力AI 服务器、HBM 与高速PCB 迭代，对球形硅微粉的损耗、放射性、球形度等指标标准大幅抬升，高端球硅需求快速增长。公司依托球形化技术布局球形氧化硅，产品性能可满足M7、M8、M9 等高端高速覆铜板的应用需求，低损耗高端球硅已实现小批量销售，正推进头部覆铜板企业客户验证。公司凭借领先的纳米技术和球形化技术能力有望充分受益高速覆铜板产业国产替代。

    　　4）陶瓷管壳：低轨卫星高可靠封装批量出货，赛创二期厂房完工火箭回收技术发展显著打开了低轨卫星大规模部署的可能，2025 年底我国向ITU 集中申报20.3 万颗卫星频轨资源，千帆/GW 等星座组网有望持续提速；SpaceX 于2026 年初向FCC 提交最多100 万颗‘轨道数据中心’卫星系统申请。低轨卫星射频、通信器件对封装气密性、高频、耐热及长期可靠性要求严苛，高可靠陶瓷封装需求快速增长。国瓷赛创依靠多层气密陶瓷、射频互联、一体化焊接技术，成为卫星陶瓷管壳主流方案，2025年相关营收高速增长，二期厂房投产后进一步扩充管壳产能。公司作为国内宇航级陶瓷管壳规模化量产的领先企业，有望持续受益于商业航天与低轨卫星星座的高速建设。

    　　盈利预测与投资评级：AI 及航天产业快速发展背景下，公司MLCC 粉体、先进封装陶瓷基板、球形硅微粉、卫星陶瓷管壳等管线有望更快地商业化落地，并且公司在各板块均具备一定的技术与产业链先发优势，多业务曲线有望同步兑现业绩增量，我们预期公司2026-2028 年有望实现净利润9.0/11.6/13.6 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）AI 及车规MLCC 下游需求不及预期风险：公司高端粉体需求依赖AI 服务器与新能源车放量，若AI 资本开支放缓或车市、智驾渗透不及预期，将拖累高容、车规级MLCC 及上游粉体的出货与价格。

    　　2）高端粉体客户认证与放量进度低于预期风险：AI 及车规MLCC 粉体认证周期长，公司5000 吨高端产能一期已投产、剩余产能仍处于建设过程中，若认证或产能爬坡慢于规划，高端粉体收入贡献或不及预期。

    　　3）新兴业务技术验证、客户导入周期偏长风险：陶瓷基板、球形硅微粉、陶瓷管壳、固态电解质等业务多处于验证或产能建设阶段，若良率提升、客户导入或下游量产落地慢于预期，相应的业绩贡献可能会低于预期。

    　　4）行业竞争加剧及价格下行风险：随着国产替代提速与厂商扩产，相关赛道中长期或面临供给过剩与价格竞争，若景气回落，产品价格与毛利率可能承压。

    　　5）安全生产风险：陶瓷粉体化学合成过程涉及高温等危险工艺，如果操作不当导致发生安全事故，会对公司经营稳定性和盈利能力产生较为显著的冲击。

    　　6）毛利率敏感性风险：公司利润对整体毛利率变化较为敏感。我们以当前盈利预测为中性情景，假设2026-2028 年营业收入保持基准预测不变，仅调整整体毛利率进行测算：乐观情景下整体毛利率较中性情景提升3.0pct，悲观情景下整体毛利率较中性情景下降3.0pct，其他费用率、所得税率、少数股东损益比例及非经营性损益等条件保持不变。测算结果显示，悲观情景下估算2026-2028 年归母净利润分别为7.62/9.79/11.48 亿元，较中性情景分别下降15.4%/15.2%/15.8%；乐观情景下估算归母净利润分别为10.39/13.31/15.78 亿元，较中性情景　　分别提升15.4%/15.2%/15.8%。若高端MLCC 粉体、陶瓷基板及球形硅微粉等产品价格或产品结构升级不及预期，行业竞争加剧，或新增产能爬坡期单位成本下降慢于预期，公司整体毛利率和盈利预测存在下修风险。