3Q26 净利润略低于我们预期

    　　公司公布3Q26 业绩：收入3.34 亿元，同比下降10.7%；归母净利润1,711 万元，同比下降83.9%。净利润略低于我们预期，主要因电影业务成本和投资亏损高于预期。2026 年前三季度，公司归母净利润为0.50 亿元，剔除对联营企业和合营企业的投资亏损后，公司归母净利润为1.42 亿元。

    　　发展趋势

    　　3Q26 小体量影片及参投为主，IP 衍生业务推进。3Q26，公司投资、发行影片包括《想你了》《八仙！》《去你的岛》等，其中，据猫眼专业版，截至10 月26 日，公司主投影片《想你了》（7/17上映）和《去你的岛》（8/7 上映）累计票房分别为1.72 亿元和1.73 亿元，票房体量相对有限。衍生业务方面，线下大型唱演活动《大鱼海棠十周年重逢之夜》于7/18 在上海举办，公司同步在推进其他IP 的相关授权、衍生品开发等工作。

    　　经营费用相对控制，投资亏损对利润产生拖累。3Q26，公司销售/管理/研发费用率分别为0.6%/3.8%/3.1%，绝对值环比基本平稳。3Q26，公司投资亏损2,346 万元，主要系联营企业收益变化影响，对当期利润产生拖累。

    　　内容储备丰富，关注2028 年重点动画电影周期。4Q26，公司投资发行《活色生香》于10/1 上映，据猫眼专业版，截至10/26，其累计票房1,719 万元，后续储备《第十七条》《三心两意》等项目已拍摄完成或制作完成。动画电影方面，储备包括《罗刹海市》《外婆，我的耳朵里有条鱼》《后羿》《涿鹿》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《西游记之大圣闹天宫》《四大天王之边缘神》《姜子牙2》《妲己》等。我们认为公司多部重点动画影片有望于2028 年上映；建议关注动画电影内容周期与IP 价值潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　因电影项目上映节奏调整，下调26/27 年净利润预测82.1%/9.7%至0.9/10 亿元。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整和电影储备项目弹性，维持目标价15.0 元，对应27 年44 倍，较现价有27.8%上行空间。

    　　风险

    　　重点动画电影上线节奏与表现不及预期，投资亏损，竞争加剧。