2Q26 业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：1H26 营收3.24 亿元，同比下降90.0%；归母净利润3301 万元，同比下降98.5%。2Q26 营收1.34 亿元，同比下降50.0%；归母净利润973 万元，同比下降95.4%；扣非归母净亏损478 万元，同比由盈转亏。2Q26 归母净利润小幅低于我们预期，我们认为主要受联营企业计提投资亏损影响。

    　　发展趋势

    　　电影储备丰富，关注重点动画电影释放周期。1H26 回顾：据公司公告，1H26 公司投资/发行并计入本报告期票房的影片包括《不过是上班》《飞驰人生3》《惊蛰无声》及两部重映影片。我们认为，公司1H26 收入与利润同比大幅回落主要受1H25 高基数和内容上线周期影响。展望后续：据公司公告，公司主力真人厂牌和团队都已由传统的真人方向全面向动画IP 的创造延展，目前公司：择机待映项目包括《第十七条》《三心两意》等；正在制作中的动画项目包括《罗刹海市》《外婆，我的耳朵里有条鱼》《后羿》《涿鹿》《大鱼海棠 2》《相思》《朔风》《西游记之大圣闹天宫》《茶啊二中2》等；前期策划中项目包括《四大天王之边缘神》《姜子牙2》《大鱼海棠3》《大理寺日志》《妲己》《财神》《红孩儿》等。我们认为，公司多部重点动画影片有望于2028年起陆续上映；建议关注公司动画电影内容周期与IP 价值潜力。

    　　IP 全产业链布局深入，经营稳健。据公司公告，公司主力真人厂牌和团队都已由传统的真人方向全面向动画IP 的创造延展；1H26 线上店“光线小卖部”已正式营业；“大鱼海棠”十周年成功探索演唱会形式，推动IP 商业变现。我们认为，公司艺人经纪等业务稳健，费用相对控制，游戏/短剧/互动影游等布局以轻资产方式拓展，短期投入相对可控，建议关注中长期投资回报。

    　　盈利预测与估值

    　　因电影项目上映节奏调整，下调26 年净利润预测39.6%至5.0亿元。考虑到27 年真人电影储备，维持27 年净利润预测11.1亿元。维持跑赢行业评级，因盈利预测调整和电影储备项目弹性，切换至27 年P/E 39.7 倍，现价对应27 年28.7 倍P/E，对应下调目标价25%至15.0 元，较现价有38.1%上行空间。

    　　风险

    　　重点动画电影上线节奏与表现不及预期，投资亏损，竞争加剧。