看好公司产品及客户结构升级，维持“买入”评级公司发布2026 年三季报，前三季度实现营收17.80 亿元，同比+6.03%；归母净利润0.67 亿元，同比-45.13%；扣非归母净利润0.67 亿元，同比-40.77%。其中2026Q3 实现营收6.59 亿元，同比+13.84%、环比+9.94%；归母净利润0.33 亿元，同比+18.37%、环比+20.15%；扣非归母净利润0.34 亿元，同比+40.44%、环比+19.26%。另外，据公司公告，2026Q3，公司计提、转回、转销信用及资产减值准备事项，累计减少公司利润总额约1161 万元。考虑到2026 年公司出现部分汇兑损失、减值损失等因素，我们下调公司2026 年并维持2027-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为1.07（-0.26）、1.67、2.10 亿元，EPS 为0.49（-0.12）、0.77、0.97 元，当前股价对应PE 为23.5、15.1、12.0 倍。我们看好公司产品及客户结构升级，维持“买入”评级。

    　　Q3 经营情况大幅改善，凸显PU 革行业龙头韧性据公司公告，2026 年公司生产经营受到多方面挑战：（1）地缘政治冲突推高国际油价，公司原材料价格上涨（如各类化纤基布、MDI 等），但产品端的成本传导存在滞后性，使得公司盈利水平走弱。据Wind 数据，2026 年前三季度，公司销售毛利率为22.06%，较2025 年-1.47pcts。（2）人民币兑美元升值，公司海外业务以美元结算为主，受汇率变动影响，汇兑损失较上年同期有所增加。（3）计提的信用减值损失增加，据Wind 数据，2026 年前三季度公司信用减值损失0.20亿元。整体来看，2026 年公司生产经营受到扰动因素较多，但即便在此背景下，2026Q3 公司经营情况也开始大幅改善，三季度当季销量、收入、单价均为2025年以来单季度最好水平，利润也为2025 年下半年以来单季度最好水平，这充分凸显了公司作为PU 革行业龙头的韧性。同时，据公司公告，2026 年前三季度，公司子公司安利越南实现营业收入1.36 亿元、净利润约337 万元，经营业绩有所改善。公司越南基地自2025 年8 月全面投产以后，经营态势向好，未来有望为公司贡献重要业绩增量。

    　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。