公司公布上半年业绩：26H1 实现收入16.11 亿元，同比+10.7%、环比-4.3%；归母净利润1.56 亿元，同比-9.9%、环比+2.4%。其中26Q2 实现收入8.77亿元，同比/环比+26.7%/+19.5%；归母净利润0.75 亿元，同比/环比-17.6%/-7.0%。公司Q2 盈利低于我们预期（1.1 亿元），主要因玻纤纱毛利率受下游需求偏弱、市场竞争和产品结构等因素环比回落，以及阶段性汇兑损失增加。公司玻纤持续开拓风电用超高模产品等高端市场，化工板块盈利改善，我们看好公司“玻纤产业链一体化布局+化工”双轮驱动的增长格局，维持“买入”评级。

    　　量增推动收入加速增长，Q2 毛利率有所回落

    　　1）26H1 公司玻璃纤维及制品/化工制品收入分别为12.77/3.14 亿元，同比+14.3%/-1.0%；毛利率分别为24.7%/23.1%，同比-1.0/+1.6pct，玻纤产品毛利率承压，主要受粗纱下游建筑、汽车需求偏弱，新增供给释放加剧市场竞争，以及公司产品结构变化的影响；化工产品毛利率同比提升，转嫁了上游成本压力。2）分季度看，26Q2 公司收入同比+26.7%，增速较Q1 提升30.5pct，环比+19.5%，但Q2 综合毛利率为23.2%，同比/环比-3.6/-2.6pct，Q2 收入提速预计得益于风电产品开拓放量，但规模化初期毛利率水平偏低，对整体有一定拖累。

    　　汇兑损失拖累利润，经营现金流改善

    　　1）26H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/4.8%/4.5%/1.6%，同比+0.1/+0.3/-0.7/+1.8pct，期间费用率同比提升1.5pct，主要是财务费用由去年同期的-0.02 亿元增至0.26 亿元所致，其中汇兑损失0.22 亿元，同比增加0.33 亿元。2）26H1 经营活动现金流净额为4.87 亿元，同比增加4.22 亿元，购建固定资产等支付现金0.75 亿元，同比下降72.0%，反映产能建设较为审慎。3）中报存货周转天数约49.7 天，环比一季报减少6.2 天，反映随着销量增长，库存回落至中位水平；二季度末资产负债率较年初提升2.76pct 至37.86%，整体负债水平保持稳健。

    　　粗纱景气有望企稳修复，公司产品结构优化有望提升中长期盈利能力1）尽管今年下游建筑、汽车等领域需求承压，但随着粗纱新增产能进一步放缓，行业库存上行压力有望趋缓，有望支撑产品价格。中长期来看，粗纱在建和拟建产能规模显著下降，点火节奏也明显延迟，行业供需平衡和景气水平有望继续修复。2）公司具备“玻纤纱—玻纤制品—复合材料—化工配套”的一体化产业链，制品在细分市场优势突出，随着粗纱价格企稳，风电等中高端产品进一步拓展形成规模，公司利润率具备明显改善空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑短期粗纱价格承压，公司风电产品仍处放量初期，我们下调公司 26-28年归母净利润预测至3.38/4.22/5.32 亿元（前值为4.62/6.09/6.89 亿元），可比公司 Wind 一致预期均值对应27 年19.7xPE，考虑粗纱景气有望企稳修复，公司中期利润率具有改善空间，给予公司27 年 19.7xPE（与可比公司均值一致，前值为26 年18xPE），给予目标价20.27 元（前值20.34 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤需求不及预期，行业竞争加剧，原燃料成本显著上升。