事件：2026 年前三季度公司实现营收25.10 亿元（yoy+10.10%），归母净利润4.95亿元（yoy-3.00%），扣非归母净利润4.96 亿元（yoy-2.42%）；2026Q3 公司实现营收7.46 亿元（yoy+9.64%），归母净利润1.20 亿元（yoy-12.26%），扣非归母净利润1.23 亿元（yoy-10.42%）。

    　　收入端增长稳健，百令系列与配方颗粒延续放量。2026 年前三季度公司实现营收25.10 亿元（yoy+10.10%），分产品，乌灵系列/百令系列/中药配方颗粒/中药饮片营收同比分别为-0.64%/+9.41%/+20.93%/-6.11%，相较于2026H1，乌灵系列降幅收窄、中药配方颗粒增速回落、中药饮片降幅明显收窄。多微资产组新增营收1.33 亿元、占总营收5.32%，佐力医药公司其他商业营收同比+33.66%。

    　　公司加大费用投入，利润端进一步承压。Q3 单季度利润同比下滑，拖累前三季度利润增速转负。2026 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为33.27%/3.58%/1.55%/0.47% ， 分别较上年同期变化+2.28/+0.17/-0.29/+0.18pct，销售费用率上升对利润端形成主要压力，主要系公司加强销售团队建设、增加人员薪酬及持续学术推广支出所致1。2026 年前三季度毛利率/归母净利率分别为61.41%/19.71%，分别较上年同期下滑0.62/2.66pct。

    　　投资建议：公司在院内增长承压的背景下，积极拓展院外渠道，短期费用投放对利润形成一定压力，但有助于提升后续渠道竞争力和动销转化；产品方面，乌灵大健康三个品规已在澳门线下上市，后续拟依托跨境电商平台推进线上销售，有望丰富产品矩阵并贡献新增量1。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润6.5/7.2/7.84亿元， EPS 分别为0.93/1.03/1.12 元/ 股， 当前股价对应PE 估值分别为13/11.7/10.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；产品推广不及预期；研发风险。