事件

    　　26H1 公司实现营业收入36.7 亿元（同比+3.9%，下同）；归母净利6.0 亿元（-18.1%）；扣非归母净利5.6 亿元（-19.7%）；26Q2 公司实现营业收入18.0亿元（+3.6%）；归母净利润2.0 亿元（-28.6%），扣非归母净利润1.8 亿元（-36.3%）。

    　　投资要点

    　　收入：26Q2 线上加速增长，线下商超渠道表现亮眼分渠道：1）线上：26H1 收入19.5 亿元，占比53.2%，同比+15.5%；26Q2收入11.0 亿元，占比61.0%，同比+19.3%。26H1 公司于阿里、京东等平台的销售额位居行业前列，同时正在加大对兴趣电商业务的投资，抖音平台收入增速明显优于传统电商。

    　　2）线下：26H1 收入17.1 亿元，占比46.8%，同比-4.9%，26Q2 收入7.0 亿元，同比-13.6%，占比39.0%。26H1 商超渠道表现亮眼，实现超 30%增长；作为今年重点渠道之一，公司将持续强化高潜力商超连锁合作，通过联合渠道增强产品共创推动差异化供给、增强品宣合作、精细化运营等实现突破；药店渠道整体仍承压，VDS 下滑趋势延续。

    　　分品牌： 26H1 汤臣倍健/健力多/lifespace 分别实现收入19.3/4.3/7.4 亿元，同比+2.4%/+4.1%/+5.6%；26Q2 汤臣倍健/健力多/lifespace 品牌分别实现收入8.8/2.0/4.0 亿元，同比-2.4%/-5.7%/+8.4%。主品牌于鱼油、儿童钙品类表现亮眼，儿童钙26H1 于线上渠道销售额同比增长116%，汤臣倍健鱼油2-5 月于药店渠道保持两位数增长；“健力多”旗下新品健力多旗舰氨糖，上半年同比强劲增长618%，成为线上渠道增长的核心引擎；lifespace 26Q2 实现较快增长，主要受益于品类红利、跨境渠道增长支撑，以及“超益计划”拓展全品类产品线，通过品类联动创造业务增量；

    　　盈利能力：26Q2 线上占比提高推升毛利率，较高费投下净利率承压26H1 毛利率70.3%（+1.7pct），净利率16.6%（-5.0pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为42.1%/5.9%/1.4%/0.1%，同比+7.2/-0.5/+0.5/+0.4pct 。26Q2 毛利率71.6%（+3.2pct），净利率11.5%（-5.6pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为47.8%/6.2%/1.3%/0.6%，同比+8.2/-0.8/+0.8/+1.2pct 。26Q2 毛利率提升主因线上渠道、尤其直营模式占比有所提升。26 年重点发力的几条渠道均为高费比渠道，故销售费用率预计将阶段性维持高位。

    　　盈利预测与估值

    　　（1）收入端：公司目标26 年收入双位数增长：①线上：主力增长渠道，将通过重点突破兴趣电商与跨境业务，确保传统电商持续增长驱动；②线下：药店渠道26 年目标保持稳定，商超渠道作为重点发力方向之一，将通过创新差异化产品和精细化运营实现突破，目标全年实现较快增长。

    　　（2）盈利能力端：预计随着线上占比持续提升，毛利率向上趋势不变，但公司聚焦收入增长，预计会加大销售费用投放，或对净利率造成一定压力；但26 年季度间销售费用投放预计较以往更加均衡。

    　　综上，我们预计公司2026-2028 年公司营业收入为68.7/75.1/81.9 亿元，同比+9.7%/+9.3%/+9.0%；归母净利润为7.2/7.9/8.7 亿元，同比-8.4%/+10.7%/+9.4%。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；行业竞争风险加剧等