本报告导读：

    　　阶段性延续承压，期待好转。

    　　投资要点：

    　　投资建议：给 予“增持”评级。我们预计公司2026-2028年 EPS为0.45 元、0.52 元、0.53 元，考虑到公司作为VDS 行业标杆企业，随着消费逐渐复苏、大单品逐渐放量、渠道改革红利逐渐显现，未来有望保持稳健增长，给予一定估值溢价，给予公司26 年28 倍PE，目标价12.6 元/股，给予“增持”评级。

    　　26Q2 收入同比+3.6%。26Q2 收入18.03 亿元、同比+3.56%，归母净利润2.01 亿元、同比-28.57%，扣非归母净利润为1.81 亿元、同比-36.33%。

    　　销售费用率提升明显。26Q2 毛利率同比+3.13pct 至71.56%，预计线上占比提升所致，26Q2 销售/ 管理/ 财务费用率分别同比+8.17/+0.02/+1.22pct 至47.82%/7.47%/0.65%，其中销售费用率显著提升，预计系在渠道变迁趋势下，公司加大在跨境、兴趣电商的费用投放所致，同时公司也加大了广宣投放提升品牌力，预计全年销售费用率将保持在较高水平。激增的费用投放导致利润率延续承压，最终26Q2 扣非归母净利率同比-6.3pct 至10.05%。

    　　线上延续较快成长。26Q2 分渠道看，线下7 亿元、同比-13.58%，线上10.94 亿元、同比+19.17%。26Q2 分产品看，主品牌/健力多收入为8.88/1.99 亿元，分别同比-1.88%/-5.24%。26H1Lifespace 收入7.41 亿元、同比+5.59%。

    　　期待改善。公司计划用26-28 三年的时间创出收入新高，计划26 年实现双位数收入增长。具体实现路径上，渠道端为线上为核心驱动，线下为药店稳定、商超重点发力；产品端，不同品牌均有加大推新计划。我们预计在渠道、产品端均有明确的增长抓手，期待后续业绩加速成长。

    　　风险提示。行业竞争加剧，监管趋严，食品安全等。