事件：汤臣倍健26H1 实现营业收入36.7 亿元，同比+3.9%；归母净利润6 亿元，同比-18.1%；扣非归母净利润5.6 亿元，同比-19.7%。其中，26Q2 实现营业收入18 亿元，同比+3.6%；归母净利润2 亿元，同比-28.6%；扣非归母净利润1.8 亿元，同比-36.3%。

    　　线上渠道领跑增长，核心品牌逐步修复。

    　　1）分品牌看：26H1 主品牌“汤臣倍健”实现收入19.33 亿元，同比+2.34%，核心品类恢复稳健，鱼油、儿童钙等高增速细分赛道持续突破；“健力多”实现收入4.28 亿元，同比+4.12%，OTC 硫酸氨糖上市后动销表现亮眼；“Life-Space”实现收入7.41 亿元，同比+5.59%，“超益计划”推进下新品类逐步起量，26H1 跨境品类整体增速高于国内大贸品类增速。2）分渠道看：26H1 线下渠道实现收入17.10亿元，同比-4.85%，商超渠道为线下增长重点，药店渠道仍承压。行业层面线下药店渠道份额近年持续萎缩，公司正探索药店渠道可持续发展路径，深化与连锁伙伴的战略生态共建，通过数字化手段提升药店渠道运营效率。26H1 线上渠道实现收入19.45 亿元，同比+15.51%，成为增长核心引擎。公司线上渠道中天猫、京东仍占主要，26H1 抖音渠道收入增速快于整体线上增速。

    　　毛利率稳中有升，费用投入致利润承压。

    　　1）26H1/26Q2 公司毛利率分别为70.33%/71.56%，同比+1.78/+3.13pcts，主要系高毛利率的线上渠道收入占比提升。乳清蛋白价格自25 年以来持续上涨，26H1尚未影响报表毛利，预计26H2 成本压力开始体现；鱼油受厄尔尼诺气候扰动，下半年原料价格存在波动风险。2 ） 26H1/26Q2 公司销售费用率分别为42.06%/47.82%，同比+7.16/+8.17pcts，公司为实现收入增长目标，在“再创业”战略下主动加大新渠道拓展与新品推广投入。3）26H1/26Q2 管理费用率分别为5.94%/6.15%，同比-0.42/-0.8pcts。4）综合来看，26H1/26Q2 公司销售净利率达到16.63%/11.51%，同比-4.98/-5.55pcts。

    　　收入增长为核心目标，渠道、产品、海外多维度驱动。

    　　公司确立2026-2028 年收入优先的核心战略，并维持26 年双位数收入增长目标。

    　　具体来看：1）产品端：持续推进重功能、新原料研发，鱼油、儿童营养、益生菌、运动营养四大高潜力赛道持续推新；针对不同商超打造专供品，渠道货盘区隔规避比价内卷。2）渠道端：线上深耕兴趣电商与跨境；线下重点做大商超渠道，药店维持份额底线，试水社区店、即时零售补充增量；数字化 DDI 工具落地，强化终端数据洞察。3）海外布局：依托澳洲 Life-Space、Pentavite 双品牌拓展东南亚线上线下，TikTok 为海外核心流量渠道，多国市场逐步落地准入与本地化运营。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司费用投入加大，我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测分别至6.58/7.17/7.82 亿元（较前值分别下调10%/10%/11%），对应2026-2028 年PE 分别为26x/24x/22x，公司为膳食补充剂行业领导企业，行业仍具备增长前景，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、经济增速放缓压力加大。