事件：公司发布2026 年半年报，26H1 公司实现营收36.71 亿元，同比+3.94%；实现归母净利润6.03 亿元，同比-18.11%。其中26Q2 实现营收18.03 亿元，同比+3.56%；实现归母净利润2.01 亿元，同比-28.57%。

    　　Q2 收入稳健增长，线上费投成效显著。分品牌来看，26Q2 主品牌“ 汤臣倍健”收入8.88 亿元，同比-1.88%； 健力多”收入1.99 亿元，同比-5.24%；Lifespace 收入3.97 亿元，同比+8.51%。主品牌和健力多预计受线下药店渠道影响小幅承压；Lifespace 受益于益生菌赛道高景气以及麦角硫因新品发布，Q2 增长边际提速。分渠道来看，26Q2 线上渠道收入10.94 亿元，同比+19.17%，兴趣电商费投成效显著。26Q2 线下渠道收入7.00 亿元，同比-13.58%，预计主要受药店业态整体收缩影响。

    　　结构优化拉升毛利，费投加大利润承压。26Q2 公司毛利率同比+3.13pct至71.56%，主要得益于高毛利的线上直营占比提升。费用端，公司加大市场推广及新品铺货力度，26Q2 销售费用率同比+8.17pct 至47.82%；管理费用率同比-0.80pct 至6.15%。受费率上行影响，26Q2 公司净利率同比-5.55pct 至11.51%。

    　　坚定份额提升战略，期待规模效应释放。公司明确2026-2028 年目标全渠道全面跑赢主要行业/品类增速，3 年时间营收创历史新高，其中2026 年收入目标双位数增长。产品端，公司在全品类战略下持续推进产品迭代创新，鱼油、儿童钙、益生菌等景气赛道布局有望持续贡献增量；渠道端，公司重点发力兴趣电商，依托强品牌力有望延续高增。利润端，全年销售费用率预计同比提升，短期利润表现承压。未来随着收入规模重回高点，规模效应有望逐步显现，盈利能力将逐步改善。

    　　投资建议：考虑到公司着眼长期发展，阶段性加大费用投放，略调整盈利预测，预期公司2026-2028 年实现归母净利润6.3/7.2/8.0 亿元（前次预测为6.6/7.2/8.0 亿元），同比-19.8%/+14.6%/+10.8%，当前股价对应PE为27/24/21x，维持 增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，消费力修复不及预期，食品安全风险。