本报告导读：

    　　暑期天气扰动叠加成本刚性拖累三季度业绩，杭州扩容、轻资产项目拓展及海外布局有望培育后续增量。

    　　投资要点：

    　　[T abl投e_S资um建m议ar：y]我 们预计 2026-2028 年归母净利润为 6.00/7.10/7.92 亿元，预计26-28 年EPS 为0.23/0.27/0.30 元。参考可比公司估值，给予2026 年30 倍PE，目标价6.90 元，维持“增持”评级。

    　　暑期天气影响导致三季度承压较大。公司2026 年前三季度实现营业收入14.63 亿元，同比-20.6%；归母净利润5.39 亿元，同比-29.4%。

    　　Q3 实现营业收入5.01 亿元，同比-33.8%；归母净利润1.92 亿元，同比-46.4%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比-47.7%，收入及利润降幅较上半年扩大，暑期天气影响是三季度经营承压的重要原因。

    　　毛利率同比回落，销售费用有所压降。公司前三季度营业成本同比增长0.7%，综合毛利率同比下降8.4pct 至60.5%；Q3 营业成本同比下降4.8%，降幅低于收入，毛利率同比下降12.0pct 至60.5%。费用端，公司减少广告宣传投入，前三季度销售费用同比下降42.5%，管理费用同比增长0.9%；受收入下降影响，前三季度期间费用率同比提升0.4pct 至15.4%，其中Q3 为16.2%，同比提升1.5pct。

    　　经营现金流同比回落，轻资产项目预收款减少。前三季度经营活动现金流净额6.29 亿元，同比-49.5%；其中Q3 为2.78 亿元，同比-52.4%。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金13.91 亿元，同比-36.2%，公司披露主要受营业收入及预收轻资产项目设计策划费减少影响。报告期末合同负债2.81 亿元，较年初下降32.6%，主要系轻资产项目设计策划费结转收入。

    　　杭州扩容与轻资产项目拓展并进，泰国项目提供海外业务储备。公司持续推进杭州宋城扩容升级，增加剧场、主题街区及沉浸式体验等供给，打造多业态、多日停留的演艺度假区，园区面积有望扩展至现在三倍。台州东海千古情轻资产项目持续推进，暂定2028 年5月开业，一揽子服务费总额2.6 亿元，开业后按项目年经营收入的8%收取管理费，形成后续服务及运营收入储备。控股股东投资建设的泰国项目开业后将委托上市公司经营管理，成熟后优先注入上市公司，为后续海外拓展提供潜在增量。

    　　风险提示：极端天气影响，新项目投产不及预期，客单价承压。