事件：2026 年8 月21 日，公司发布2026 年半年度报告。2Q2026 公司实现营业收入4.28 亿元/yoy-17.51%；归母净利润1.36 亿元/yoy-11.54%；扣非归母净利润1.26 亿元/yoy-12.52%。1H2026 公司实现营业收入9.62 亿元/yoy-10.9%；归母净利润3.47 亿元/yoy-13.14%；扣非归母净利润3.29 亿元/yoy-14.36%。

    　　毛利率阶段性承压，费用投放优化对利润形成支撑。2Q2026 公司毛利率为55.16%，同比-8pcts，预计主要受收入下降、景区固定成本刚性及项目升级投入等因素影响；销售费用率同比-2.83pcts 至4.68%，广告宣传投放进一步优化，管理/财务费用率同比各+2.24/+0.46pcts。受益于销售费用收缩、投资收益增加及所得税费用减少，公司2Q2026 归母净利率为31.71%/yoy+2.14pcts，利润率仍展现一定韧性。

    　　各项目收入普遍承压，存量景区持续推进内容与体验升级。 1H2026 杭州/ 三亚/ 丽江/ 九寨/ 桂林/ 张家界/ 西安/ 上海/ 广东项目分别实现收入2.18/0.71/0.77/0.24/0.81/0.11/0.72/0.54/0.68 亿元， 同比各-20.55%/-23.12%/-27.64%/-27.93%/-10.51%/-1.99%/-6.40%/-13.66%/-33.08%。公司各景区围绕春节“狂欢中国年”、春季“我回”系列及夏季“随意”节推出主题活动，并持续将非遗、国潮、科技互动等元素融入演出和游园场景。

    　　轻资产项目贡献增量，AI 赋能有望提升运营效率。1H2026，公司青岛丝路千古情景区顺利开业，进一步验证公司品牌及内容的轻资产输出能力。公司全面推进AI 赋能战略，将相关技术应用于经营管理、艺术创作、景区运营及营销推广等环节，有望推动降本增效和产品迭代，并为后续项目拓展打开成长空间。

    　　投资建议：公司作为线下演艺龙头，积极拓展轻资产项目并运用AI 提质增效，有望打开中长期发展空间。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为8.73/9.62/10.30 亿元，对应PE 分别为17x/16x/15x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业复苏不及预期，新项目运营不及预期，宏观经济波动等