公司发布2026 年第三季度报告。（1）26 年前三季度实现收入18.2 亿元/yoy+17.3%，归母净利润1.07 亿元/yoy-3.0%，扣非归母净利润1.09 亿元/yoy+44.0%，毛利率同比增长0.5pct 至19.7%，销售费率同比增长0.6pct 至2.7%，管理/研发费率同比下降1.5/0.1pct 至6.0%/3.4%，归母/扣非归母净利率同比下降1.2pct/同比增长1.1pct 至5.9%/6.0%。（2）26Q3 实现收入7.14 亿元/yoy+15.9%，归母净利润0.51 亿元/yoy-38.7%，扣非归母净利润0.51 亿元/yoy+4.0%。单季度毛利率同比下降0.9pct 至20.8%，销售费率同比增长0.7pct 至2.3%，管理/研发费率分别同比下降0.6pct/同比增长0.1pct 至5.6%/3.4%，归母/扣非归母净利率分别同比下降6.4/0.8pct 至7.2%/7.2%。

    　　实际扣非利润增长预计好于预期。我们认为，影响单季度利润的因素在于：（1）26 年公司实施员工持股计划，季内需计提股份支付费用。（2）广东省年内调整职工基本养老保险缴费基数上下限，或需补充计提社保费用。（3）汇率波动产生的汇兑损失扩大。剔除股份支付影响后，预计实际扣非利润增长好于预期。

    　　优质客户订单持续增长、多品类开发支撑规模扩张。公司持续深化与优质客户的战略合作，聚焦高质量订单与优势品类。在下游已打造OLAY 次抛精华、EIIO 水光弹润面膜、植物医生青刺果修护水乳以及山姆Member’s Mark 香氛身体乳等大爆品。产品结构持续优化，进一步聚焦面膜等优势品类，预计产能利用率与毛利率水平稳中有升。

    　　盈利预测和投资建议。公司坚定聚焦优质客户订单，前三季度收入及扣非利润保持较快增长。26Q3股份支付+社保补提+同期高基数影响表观利润释放，公司实际经营修复优秀。我们认为伴随优质客户合作深化、产品结构优化及运营效率提升，公司成长与盈利能力仍有提升空间。预计27 年归母净利润2.2 亿元，参考可比公司，给予公司27 年20 倍PE，合理价值8.42 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。