核心观点

    　　公司发布2026 年半年度报告。2026H1 实现营业收入19.38 亿元，同比+26.90%；归母净利润2.71 亿元，同比-1.64%；扣非归母净利润2.54 亿元，同比+4.74%。单Q2 收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+29.70%、+37.98%和+65.13%，盈利明显修复。

    　　国内收单流水增长24.32%，电子支付设备收入增长38.74%；跨境支付流水突破36 亿元，支付双出海战略持续推进。公司国内收单业务保持稳健增长，支付设备出海驱动收入提速，单Q2 盈利明显修复；跨境支付已进入流水验证阶段，AI 应用有望提升商户服务深度。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　事件

    　　8 月25 日，公司发布2026 年半年度报告。2026H1 实现营业收入19.38 亿元，同比+26.90%；归母净利润2.71 亿元，同比-1. 64%；扣非归母净利润2.54 亿元，同比+4.74%。

    　　简评

    　　收入增速亮眼，单Q2 利润增速显著回升，主营业务经营趋势改善。2026H1 公司营业收入同比增长26.90%，归母净利润同比下降1.64%，扣非归母净利润同比增长4.74%。单Q2 实现营业收入10.71 亿元，同比+29.70%，归母净利润1.64 亿元，同比+37.98%，扣非归母净利润1.56 亿元，同比+65.13%。单Q2 毛利率为32.75%，同比提升0.85 pct。上半年经营活动现金流净额为-1.25 亿元，主要由于原材料备货款增加；管理费用同比增长31.82%，主要受股权激励费用影响；财务费用由上年同期的-0.30亿元增至0.37 亿元，主要系汇率波动影响所致。

    　　国内收单流水与收入同步增长，支付主业竞争力进一步巩固。2026H1，公司旗下嘉联支付累计处理交易流水约8973 亿元，同比+24.32%；收单及增值服务实现营业收入11.65 亿元，同比+23.38%。该业务毛利率为28.71%，同比提升1.47 pct，收入规模扩张的同时盈利能力有所改善。报告期内，公司持续完善“支付+经营”服务体系，嘉联云店累计服务超过10 万家中小餐饮商户；咕朵云开放平台升级AI 接入功能并发布AI 支付Skill，交易金额同比增长接近30%。在行业监管趋严、存量支付牌照持续减少的背景下，公司依托全国性收单牌照、商户网络和场景服务能力，有望进一步提升优质商户覆盖及综合服务深度。

    　　跨境支付底层能力持续完善，业务已由牌照布局进入流水验证阶段。公司目前已取得卢森堡PI、香港MSO和美国MSB 牌照，PayKKa 已支持10 种以上主流币种收款及全球150 种以上币种收单。2026H1 公司持续完善全球多币种账户体系，推动信用卡通道多元化，本地支付方式已覆盖欧洲、亚太和拉美三大区域，跨境支付交易流水突破36 亿元。跨境流水相较国内收单业务仍处于较小规模，但收款和全球收单产品已形成初步闭环。随着牌照、银行资金渠道和本地支付网络逐步完善，公司有望将国内支付运营经验向海外复制，跨境支付或成为新的增长来源。

    　　电子支付设备表现亮眼，大客户放量对冲部分成本压力。2026H1 电子支付设备业务实现营业收入7.56 亿元，同比+38.74%；公司境外收入7.63 亿元，同比+40.62%，海外业务增长主要受重点市场表现良好及大客户增量超预期带动。报告期内，公司设立日本、尼日利亚本地公司，NEXGO CLOUD 平台终端接入数量和收入稳步提升，SoftPOS 等创新产品实现商业化落地。存储类原材料价格上涨导致电子支付产品毛利率同比下降9.00pct至35.69%，境外业务毛利率同比下降11.26pct 至35.98%。为此，公司增加原材料备货，以保障订单交付和上游供应稳定。

    　　AI 应用已进入收单、商户经营和中后台运营场景，但商业贡献仍需持续验证。嘉联支付在商户入网环节持续迭代智能审核模型，并上线“AI 嘉”智能助理，覆盖AI 客服、AI 进件和AI 经营日报等功能；中后台一站式智能体平台则围绕风控、数据和合规场景部署多类专家智能体。公司还将AI 能力集成至嘉联云店和咕朵云开放平台，推动支付服务由交易通道向商户经营工具延伸。公司AI 业务现阶段的核心价值首先体现在审核、客服和运营效率提升，后续若能够依托收单商户形成可复制、可收费的经营服务产品，有望提升单商户收入与客户黏性。

    　　投资建议：公司国内收单业务保持稳健增长，支付设备出海驱动收入提速，单Q2 盈利明显修复；跨境支付已进入流水验证阶段，AI 应用有望提升商户服务深度。预计公司2026—2028 年营业收入分别为39.18 亿元、45.71 亿元、51.13 亿元，归母净利润分别为5.59 亿元、6.96 亿元、8.66 亿元，对应PE 分别为18.17 倍、14.59倍、11.73 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）智能终端成本上涨风险。AI 算力需求增长可能导致存储芯片及相关原材料持续供给偏紧，若公司无法通过采购管理、产品提价或结构升级消化成本，智能终端毛利率及利润释放可能继续承压。

    　　（2）收单业务变现率下降风险。银行联合收单、扫码支付和大型商户占比提升可能继续稀释单位流水收入；若增值服务增长无法抵消费率及渠道分润压力，支付流水高增长可能难以有效转化为毛利和净利润。

    　　（3）海外市场拓展风险。公司终端出海及跨境支付涉及不同国家和地区的政治经济环境、法律体系、支付监管、数据合规及汇率变化，牌照获取不代表业务必然放量，海外收单进展可能低于预期。

    　　（4）AI 商业化不及预期风险。“鲁班”智能体仍处于推广及商业化初期，商户使用频率、付费意愿和单位经济性尚待持续验证；若AI 调用成本较高或产品不能有效提升商户经营效率，其收入及利润贡献可能低于预期。

    　　（5）行业竞争与政策监管风险。第三方支付、金融科技及数字商业服务市场竞争激烈，支付机构面临持续强化的反洗钱、商户管理和数据安全要求；若监管规则发生变化或公司合规成本上升，可能影响业务拓展及盈利能力。

    　　（6）敏感性分析：若2026 年公司收单业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑30.08%；若POS 机销售业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑18.95%；若技术服务业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑0.26%；若其他业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑0.70%。