业绩回顾

    　　1-3Q 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q26 业绩：1-3Q26 公司实现营业收入26.48 亿元，同比-28.48%；归母净利润1001.25 万元，同比-95.38%；扣非归母净利润-1059.89 万元，同比-105.12%。3Q26 公司实现营业收入10.92 亿元，同比-22.23%、环比+10.49%；归母净利润-1043.72 万元，同环比均由盈转亏；毛利率11.50%，同比-1.85ppt、环比-2.07ppt。公司3Q26 业绩低于我们预期，我们认为主要系公司在手订单交付不及预期，叠加汇兑损失、应收账款信用减值以及对质保金计提合同资产损失增加。

    　　发展趋势

    　　在手订单规模保持稳定，支撑后续业绩稳健增长。截至3Q26 期末，公司在执行/待执行订单合计50.86 亿元，与1H26 期末约50.88 亿元基本持平。其中，陆风装备订单32.28 亿元，海风及海工装备订单18.58 亿元。分地区看，国内/国外在手订单分别为40.00/10.86 亿元。1-3Q26 公司陆风/海风与海工装备新增订单分别为28.50/5.78 亿元；国内/国外新增订单分别为27.72/8.23 亿元。公司在手订单规模基本稳定，支撑后续业绩稳健增长。

    　　商业航天订单在手，产能布局稳步推进。公司泰胜航天东台基地已于2026 年6 月下旬正式投产；广州基地已完成前期论证及选址，后续有望与东台基地形成“一南一北”的协同布局。目前公司商业航天业务已有近600 万元在手订单正在执行。我们认为公司商业航天业务产能布局稳步推进，有望成为公司业绩新动能。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司订单交付不及此前预期，我们下调2026 年归母净利润预测44.8%至2.21 亿元，并引入2027 年归母净利润预测3.08亿元。公司当前股价对应2026/2027 年30.8/22.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测下调以及风电交付景气回升与海风项目放量对于公司业绩弹性支持，我们下调公司目标价9.7%至6.90 元，较当前股价有12.0%的上行空间，对应2026/2027 年市盈率34.5/24.9 倍。

    　　风险

    　　行业需求不及预期；应收款减值风险；国际贸易风险。