汇川技术发布2026 年三季报， 26Q1-Q3 实现营收379.56 亿元（yoy+19.88%），归母净利43.98 亿元（yoy+3.38%），扣非归母净利39.07亿元（yoy+0.49%）。其中26Q3 实现营收132.81 亿元（yoy+19.08%，qoq-8.61%），归母净利15.89 亿元（yoy+23.55%，qoq-11.55%），扣非归母净利11.51 亿元（yoy-5.37%，qoq-32.68%）。三季度归母净利环比下滑主要系联合动力业绩承压及资产减值所致。考虑到公司工业板块增长稳健，物理AI 领域积累的工艺能力有望打开中长期成长空间，维持“买入”评级。

    　　工控基本盘延续增长，智能机器与数字能源高速增长分业务来看， 26Q1-Q3 工业自动化与数字化业务收入约199 亿元（yoy+27%），其中通用自动化收入159 亿元（yoy+33%，伺服系统约69亿元、变频器约48 亿元、PLC&HMI 约19 亿元），智慧电梯收入38 亿元（yoy+6%）；新能源汽车动力系统业务收入约155 亿元（yoy+8%）；新兴业务（智能机器人&数字能源）收入约21 亿元（yoy+88%）。通用自动化增长主要受益于AI 产业投资及手机新机型工艺变化带动的泛3C、机床、半导体等行业设备需求，以及汽车装备、关键控制系统等领域国产替代推进和制造业设备更新、全球产能布局调整带动的OEM 设备出口。

    　　26Q3 毛利率同比下滑，费用率基本稳定

    　　26Q3 公司毛利率25.46%，同比-2.05pp、环比-4.75pp；26Q1-Q3 毛利率28.24%，同比-1.03pp。毛利率下滑主要系通用自动化受产品结构及原材料成本上涨影响、智慧电梯受PCB 及电子料等原材料涨价影响，以及联合动力毛利率同比下降约3.64 个百分点。费用方面，26Q3 费用合计21.50 亿元，同比增长18.7%，与收入增速基本持平；其中销售及管理费用率7.32%、研发费用率9.03%、财务费用率-0.15%，合计期间费用率16.20%。26Q3归母净利率11.96%，同比+0.43pp。

    　　AI 基建与国产替代驱动需求，物理AI 与机器人布局加速1）AI 基建与国产替代驱动需求：AI 产业投资及手机新机型工艺变化带动泛3C 以及机床、半导体等行业设备需求，汽车装备、关键控制系统等领域国产替代持续推进，国内制造业设备更新及全球产能布局调整带动中国OEM设备出口，中大型PLC 国产替代有望进一步加快。2）物理AI：公司采用工艺大模型与边缘智能模型协同的架构，焊接智能体相关方案已在5—6 家客户试机，同时推动PLC、伺服等现有产品升级，并配套感知、数据采集、连接和边缘算力产品。3）人形机器人：公司同时布局零部件与面向工业场景的轮式人形机器人整机，电机、仿生臂等产品已在部分头部客户实现批量交付，面向工业场景的轮式整机已在部分工艺场景展开验证。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到联合动力经营承压，我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测至58.00/71.37/89.90 亿元， 较前值61.59/75.80/95.73 亿元分别下调5.83%/5.84%/6.09%，对应EPS 为2.14/2.63/3.32 元（前值2.27/2.80/3.54元）。可比公司2027 年iFind 一致预期PE 均值为25 倍，考虑到公司作为工控龙头在AI 基建与物理AI 领域的卡位优势，给予公司27 年30 倍PE 估值，对应目标价为78.90 元（前值79.45 元，对应26 年35 倍PE）。

    　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，市场拓展不及预期。