公司发布2026 年半年度报告。26H1 公司实现营业收入 17.20 亿元，同比增长0.75%；归母净利润 2.04 亿元，同比下降 20.43%；扣非归母净利润 1.84 亿元，同比下降 1.81%。归母净利润下滑主要受生物制品增值税税率调整以及非经常性损益同比回落影响。若剔除增值税税率变动影响并采用上年同期可比口径测算，上半年营收同比增长4.51%，扣非归母净利润同比增幅超 27%，公司主营业务维持经营韧性、宠物板块协同放量叠加合成生物、海外业务持续推进，构筑公司中长期成长动力。

    　　畜禽动保：周期与政策扰动收入，降本 + 产品迭代筑牢基本盘26H1 公司畜禽动保业务实现营业收入11.91 亿元，同比减少7,400.71 万元。板块收入短期承压，主要受增值税率调整压力以及下游养殖行业去产能周期压制需求共同影响，其中增值税政策调整直接拉低收入 6410.82 万元。面对双重压力，公司多措并举稳固盈利水平：成本端，全价值链推进降本增效，累计降本占当期成本费用总额 6.07%，增厚盈利韧性；客户端，推动客户结构升级，实现TOP 养殖客户基本全覆盖，直销占比提升至74%，订单稳定性显著增强；产品端，多款畜禽疫苗陆续获批落地，打开传统主业增长空间。此外，在目前我国兽药出口总额较小的背景下，公司积极探索海外注册路径、开拓国际市场，以对冲国内养殖周期波动、提升经营韧性。

    　　宠物板块：三瑞协同量利向好，新品上市催化长期成长报告期内，公司宠物业务实现收入4.79 亿元，同比增长15.43%。该板块盈利增长主要得益于公司产品、渠道、终端“三瑞齐发”的战略协同优势。产品端，自有产品叠加渠道协同优势巩固增长，26H1 自有产品收入4,819.99 万元，同比增长 25.25%；渠道端，中瑞供应链正加速向宠物诊疗综合服务商转型，26H1 供应链收入同比增长 14.43%，毛利率达 19.23%，同比+5pcts；终端方面，公司重点深耕宠物医院渠道，活跃医院数量同比增长 18.5%，高价值医院客户占比抬升直接拉动供应链毛利率改善。目前国内宠物医疗行业长期动能充足，且下半年公司参与联合研发的国内同类成分首个获批的犬骨关节炎靶向抗炎药即将上市，将为公司在该板块的长期价值增长打开新空间。

    　　研发与海外：合成生物蓄力产业化，海外多维拓展赋能高速增长研发层面，26H1 公司研发投入 1.20 亿元，同比增长 5.54%，稳居国内动保行业首位。其中，合成生物作为公司 “拓生物制造” 战略的核心方向，有望成为打破传统业务的第二增长曲线，目前产业化端万吨级微生物蛋白基地建设有序推进，计划年底竣工投产；商业化层面已完成近 80 款产品配方定型与工艺验证，为后续规模化放量做好铺垫。国际市场布局方面，海外业务增长动能持续释放，报告期国际业务收入 9332.01 万元，同比增长 45.19%， 该增长依托公司在区域布局、产品注册、客户生态建设多维发力，截至报告期公司产品已出口至50多个国家和地区，且上半年完成26 项核心产品海外注册及商业化落地， 伴随本地化运营持续深化，海外业务有望维持高增态势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为37.83、42.64、47.56 亿元，归母净利润分别为4.54、5.81、6.82 亿元，对应PE 分别为18、14、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品上市不及预期、突发重大动物疫病、市场竞争加剧、股东减持风险。