报告摘要

    　　税收影响当期业绩

    　　2026H1 实现营收 17.20 亿元，同比增长 0.75%。其中，制剂及原料药实现收入 5.5 亿元，同比增长 6.5%；禽用生物制品实现收入 5.4 亿元，同比下滑；宠物供应链实现收入 4.3 亿元，同比增长 14.4%。26H1 公司实现归母净利润 2.04 亿元，同比下滑 20.43%，扣非归母净利润 1.84 亿元，同比下滑 1.81%。利润下滑主因生物制品增值税政策调整及非经常性损益减少。若剔除税收政策影响，扣非归母净利润同口径增长超 27%，主业盈利能力展现较强韧性。

    　　生物制造宠物业务驱动未来

    　　公司“稳禽畜、抢宠物、拓生物制造”的战略布局推进，公司生物制造与宠物业务有望显著驱动未来增长。

    　　宠物业务方面，公司上半年实现收入 4.79 亿元，同比增长 15.43%。其中，中瑞供应链收入 4.3 亿元，同比增长 14.4%，盈利能力显著改善，毛利率同比提升约 5 个百分点至 19.23%。主要得益于公司主动优化客户结构，高价值的医院渠道客户占比提升至 70%。自有产品方面，收入 4820 万元，同比增长 25.25%。公司协同效应持续放大，上半年中瑞供应链销售瑞普自有产品同比增长 78.92%。

    　　生物制造方面，公司依托国内稀缺的新食品原料资质与全链条技术研发体系，切入高景气生物制造领域。公司在天津的万吨级微生物蛋白产业化基地建设进展顺利，计划于 2026 年底竣工。公司围绕菌丝蛋白下游应用开展发布布局，目前已完成 80 多款应用型产品配方定型。公司与华中农业大学共建了蛋白联合应用研发中心，正在联合天津科技大学等高校和科研机构开展乳清蛋白与菌丝蛋白复配应用研究。客户合作方面，公司已与多家蛋白营养、健康食品、运动营养领域的头部企业建立联合开发关系，部分客户已进入试用阶段，取得了积极的试用反馈。

    　　投资建议

    　　瑞普生物是我国动物保健品行业的领军企业。传统畜禽动保业务稳健发展，宠物和生物制造板块打开新增长曲线。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 4.6 亿元、5.4 亿元、6.3 亿元，EPS 分别为 0.98 元、1.17 元、1.35 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　兽药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险。