公司发布中报，26H1 收入104.75 亿元，同比+136.3%，归母净利5.20 亿元，同比+67.3%，扣非净利4.63 亿元，同比+84.4%，归母净利同比高增主要系三元出货量高增及铁锂爬产放量。公司海外三元订单有望持续攀升，铁锂有望逐步增厚盈利，固态电池等新技术产业化加速，维持“增持”评级。

    　　Q2 三元及铁锂出货均环比增长

    　　公司26Q2 收入59.50 亿元，同/环比+135.7%/+31.5%，归母净利2.44 亿元，同/环比+21.5%/-12.0%，扣非净利2.49 亿元，同/环比+34.9%/+16.5%。

    　　我们推测26Q2 公司三元材料出货约2.1-2.2 万吨，环比约+9%，单吨净利约0.85~0.9 万元，环比略有降低，主要系金属国内外价差波动所致；推测Q2 磷酸铁锂出货约3.2-3.3 万吨，环比约+23%，单吨净利约0.2 万元，较Q1 的经营性利润（刨除碳酸锂库存收益）环比稳定；钴酸锂出货超0.1 万吨，单吨净利较Q1 的经营性利润（刨除四钴库存收益）环比稳定。公司26Q2期间费用率达5.86%，环比-2.85pct，其中销售/管理/研发/财务分别+0.02/-0.39/-2.65/+0.18pct，费用管控较好。

    　　三元正极：海外客户加速放量，芬兰基地26 年底陆续投产26H1 公司多元材料业务实现收入66.05 亿元，同比+145.0%，毛利率达12.66%，同比-5.78pct，毛利率下降主要系金属国内外价差波动所致。客户方面，公司与LGES、SK on、三星SDI 及欧美、印度等国际客户深度合作，与LGES、SK on 签订的长期供货协议快速放量，产品配套进入大众、宝马、奔驰、现代等国际车企供应链，上半年公司三元出货量的海外占比达55%，未来有望进一步提升；产能方面，公司欧洲新材料产业基地一期年产6 万吨高镍多元材料项目各项工作有序落地，公司预计26 年底部分产线建成投产。

    　　磷系材料：收入翻倍以上增长，第二增长曲线已现26H1 公司磷酸（锰）铁锂及钠电正极材料业务实现收入28.19 亿元，同比+116.6%，毛利率达12.11%，同比+9.09pct，已成为公司业绩的第二增长曲线。产品端，压实密度2.58g/cm的三代半产品已稳定量产供货，2.68g/cm的四代半产品实现客户千吨级批量交付，自主迭代的第五代高性能磷酸铁锂在保持2.75g/cm压实密度的同时完成工艺定型与稳定量产验证、并斩获头部客户百吨级订单。产能方面，昆明基地一期年产15 万吨磷酸铁锂项目已正式开工建设，叠加攀枝花二期产能陆续规划验证，后续公司磷酸铁锂出货量有望持续增长。

    　　固态与钠电材料产业化提速，卡位下一代技术

    　　据中报，公司全固态正极材料已通过多家全固态电池头部企业测试并开展上车验证、累计出货50 吨，固液电池用正极材料累计实现千吨级出货，多款新型固态电解质产品已通过头部客户验证并实现小批量应用；富锂锰基方面，超高容量富锂锰基材料已实现小批量供货；钠电正极方面，聚阴离子类材料压实密度达2.35g/cm以上、精准卡位国内外多家头部客户，层状氧化物类材料能量密度可达180Wh/kg 以上、在核心客户处于一供位置，已批量应用于圆柱启停、方形储能、小动力等项目。

    　　维持“增持”评级

    　　我们维持盈利预测，预计公司26-28 年归母净利12.26/14.54/16.83 亿元。

    　　参考可比公司26 年Wind 一致预期下平均PE 24 倍（前值35 倍），给予公司26 年目标PE 24 倍（前值35 倍），对应目标价54.00 元（前值78.75元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期；客户开拓不及预期；行业竞争加剧。