1H26 业绩符合我们预期

    　　东财1H26 营业总收入同比+53%至105 亿元、净利润同比+45%至81 亿元、扣非后净利润同比+47%至77 亿元，对应2Q 营收同比+62%/环比+109%至55 亿元、净利润同比+52%/环比+16%至43 亿元，符合我们预期；1H26 调整后净利润率（分母为营业总收入+投资收益及公允价值变动收益）同比+0.7ppt 至68.2%。

    　　发展趋势

    　　#1 证券业务优势巩固、不乏新亮点。1H26 收入同比+56%至82亿元/贡献总营收78%，其中手续费及佣金+55%至60 亿元、利息净收入+59%至23 亿元，具体来看：证券经纪净收入同比+44%，我们测算东财股基交易额市占降至~3.5%；信用业务稳健，我们测算东财融出资金市占~3.2%；期货经纪5.6 亿元、贡献手续费佣金9%；公司加强机构/企业客群服务，席位租赁收入+324%；证券资管布局多元产品线、规模大幅增长、收入同比+209%，基金业务收入+160%、AUM 同比+55%至575 亿元；投资咨询业务收入同比+18.5x 至2.9 亿元、贡献手续费佣金5%。

    　　在零售交易外，公司机构交易/期货/资管/基金/投顾等多点发力。

    　　#2 基金销售高增、拓展资产配置类服务。1H26 收入同比+47%至21 亿元/贡献总营收20%，天天基金非货基/货基销售额同比+101%/+47%，非货保有量同比+50%/较年初+31%至10,120 亿元、权益保有量同比+37%/较年初+18%至5,260 亿元。公司探索AI 账户级服务体系，并打造资产配置及投后陪伴服务，从单点工具向全流程/智能化/账户化服务升级，深化专业财富管理能力。

    　　#3 投资收入占比下降、经营杠杆优势显著。1H26 投资收益&公允价值变动同比-6%（不含在营收）、占营业利润-8ppt 至14%。

    　　1H26 销售费用同比+82%、系职工薪酬及市场推广投放增加，费用率维持低位，管理/研发费用率明显下滑，调整后利润率提升。

    　　#4 AI 能力持续深化。公司推出妙想Claw/Skill 广场等功能，妙想AI 能力全面融入赋能各产品业务线，并积极拓展外部生态合作。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑市场成交活跃及费类业务多点发力，上调26/27 年盈利7%/8%至165/200 亿元。公司当前交易于18x/15x 26/27e P/E、处估值低位；考虑市场波动，维持目标价28.88 元，对应28x/23x 26/27e P/E 及53%的上行空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧。