事件：公司2026 年半年度报告发布。业绩稳健增长，利润及现金流增速显著快于收入，经营质量进一步改善。2026H1 公司实现营业收入7.55 亿元，同比+5.80%；归母净利润0.64 亿元，同比+23.12%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比+21.49%。分业务看，Echosens 实现营业收入5.23 亿元，同比+8.57%，实现净利润约1.10 亿元，同比+45.21%，成为利润增长的重要支撑；药品业务实现收入1.89 亿元，同比-3%，主要受上年同期基数较高及院内处方渠道规范化调整影响。Echosens 净利润增速显著高于收入增速，叠加费用效率改善，推动公司利润弹性释放。

    　　费用效率优化与研发投入加码并行，北美和药企合作延续较快增长。

    　　2026H1 公司销售毛利率为75.76%，同比提升0.50pct；销售费用率为25.42%，同比下降0.75pct；管理费用率为19.69%，同比下降0.97pct；研发费用率为8.66%，同比提升1.66pct。业务端，北美器械收入3367 万欧元，同比+35.11%，主要受相关药物获批后需求释放、药企学术推广及美国本土团队效能提升驱动；英国NHS 及礼来订单持续交付，药企合作业务收入1427 万欧元，同比+43%。我们认为，费用效率改善在支撑利润释放的同时为研发投入留出空间，药物获批及药企合作有望持续强化FibroScan 的临床应用基础。

    　　服务化转型进入“扩装机、提利用率”并重阶段，中长期成长抓手进一步清晰。2026H1 设备销售收入2.44 亿元，同比约-3.6%；按次收费、租赁及其他收入2.79 亿元，同比约+21.8%，收入占比由2025H1 的47.5%提升至53.34%，非设备销售收入占比已超过一半。上半年GO、BOX、Handy新增装机305 台，其中境外272 台、境内33 台，全球累计装机1996 台，完成公司全年500 台目标的约61%。目前已投设备检测量仍处爬坡阶段，美国单家诊所月均检测次数不超过25 次；随着药物治疗后的年度复查需求逐步形成，单机利用率仍具提升空间。Echosens 新任CEO 已于5 月到岗并制定七年发展规划，公司长期将围绕2 万台设备投放、基层市场、心衰及医疗数据业务推进；2026H1 数据服务收入约12 万欧元，体量较小但处于早期验证阶段。我们认为，装机规模扩大、单机检测频次提升及数据服务拓展有望共同提升经常性收入占比和现金流可见度，服务化商业模式正由投入期逐步迈向运营效率兑现。

    　　盈利预测与投资评级。我们看好公司在肝病无创诊断领域的技术与商业化优势，以及““设备+服务+数据”模式的发展潜力，考虑产品投放需要时间，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为2.4 亿元、3.1 亿元、4.3 亿元，对应增速分别为54%，32%，37%。对应PE 分别为47X/36X/26X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：北美及欧洲市场需求放量不及预期；国内药品业务恢复不及预期；药企合作及数据服务拓展不及预期；汇率、地缘政治及海外经营风险。