公司发布三季报，26Q1-Q3 收入120.6 亿元，同比+82.3%，归母净利15.4亿元，同比+106.2%；26Q3 收入46.02 亿元，同/环比+94.3%/+12.2%，归母净利5.59 亿元，同/环比+111.4%/+11.0%。展望后续，电池化学品一体化与海外布局有望支撑量利增长，电子信息化学品受益于AI 及半导体需求，氟化液和特种材料有望贡献增量，维持“买入”评级。

    　　Q3 归母同环比增长，电池与电子信息化学品贡献增量26Q3 归母净利同/环比+111.4%/+11.0%，主要系电池化学品产销增长及价格修复、电子信息化学品放量； 扣非净利5.73 亿元， 同/ 环比+130.0%/+14.8%。我们推测Q3 电池化学品利润超2.5 亿元，环增25~30%，有机氟（含氟冷却液）约2~2.5 亿元，环比+9.5%；电容器/半导体化学品分别超1.0/0.2 亿元， 环增15%~20%/ 持平。26Q3 毛利率/净利率22.92%/12.67%，环比-0.70/+0.18pct；期间费用率8.28%，环比-0.85pct。

    　　电池化学品：一体化与海外布局支撑量利增长

    　　我们推测Q3 电解液出货约14 万吨，环比+17.6%，单吨盈利1500~2000元。据公司26Q3 业绩会，石磊江西基地6F 产能拟提升至6 万吨/年，宜都6 万吨/年项目预计27 年6 月左右试生产；马来西亚基地预计26 年底投产。

    　　我们认为石磊6F 与瀚康添加剂配套有望强化成本优势，海外电解液重新定价后盈利有望改善，一体化及全球化布局支撑量利增长。

    　　电子信息化学品：AI 驱动放量，电子级溶剂扩产数据中心带动高端电容需求增长， 导电材料等新品约占电容化学品15%-20%；公司天津电子级IPA 满产满销，南通基地试产。公司公告拟持股60%与宇新股份合资建设15 万吨高纯电子级溶剂项目，投资不超过5 亿元，分两期形成5 万吨电子级IPA 及10 万吨电子级乙酸乙酯产能，一期7万吨（2 万吨IPA+5 万吨乙酸乙酯）、建设期预计不超过2 年。我们看好高端电容材料放量与半导体客户导入贡献增量。

    　　有机氟：海德福盈利改善，氟化液拓展应用

    　　据公司26Q3 业绩会，海德福Q3 进入盈利状态，受益于能耗及废酸处理成本下降、新品出货增加；全氟聚醚26 年销量目标约1000 吨，海外导入顺利。公司现有全氟聚醚及氢氟醚合计产能约5500 吨，海斯福五期规划约3万吨高端氟精细化学品产能，预计明年底启动试车。据10 月投资者关系活动记录表，公司数据中心单相液冷已实现试点应用，两相产品处于客户验证阶段。我们看好半导体氟化液国产替代与特种材料放量，液冷应用拓展有望打开成长空间。

    　　维持“买入”评级

    　　我们维持盈利预测，预计公司26-28 年归母净利23.45/28.93/33.96 亿元。

    　　参考可比公司26 年Wind 一致预期平均PE 12 倍（前值16 倍），考虑到公司电池化学品量利齐升，电子信息化学品跟随AI 硬件需求高增，氟冷却液有望放量，给予公司26 年PE 19 倍（前值23 倍），对应目标价59.09元（前值71.53 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。