本报告导读：

    　　受原料涨价、外协增加及调价滞后影响，公司上半年增收不增利。公司盈利能力已进入底部修复阶段，看好公司原料的成本传导和与一体化产能释放对利润的增厚。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。受负极行业调价滞后影响，公司业绩改善慢于预期，下修公司2026-2027 年EPS 0.50（-0.82）元、0.98（-0.77）元，新增2028 年EPS 为1.64 元，参考同类可比公司给予2027 年17 XPE，对应目标价16.66 元。

    　　上半年增收不增利，盈利能力已见企稳。公司2026H1 实现营业收入52.09 亿元，同比+44.19%；归母净利润1.47 亿元，同比-46.03%。

    　　其中，Q2 收入29.38 亿元，环比+29.32%；归母净利润0.82 亿元，环比+27.30%；毛利率由Q1 的11.55%回升至11.68%，结束连续5个季度下行，盈利能力处于底部修复阶段。公司经营现金净流出由Q1 的8.42 亿元收窄至Q2 0.63 亿元，客户回款出现边际改善。

    　　产能利用率已超100%，新产能投产匹配动储需求。根据鑫椤资讯统计，2026H1 全球动力、储能电池产量分别同比+28.6%、148.2%，带动负极材料产量同比+50%至195.5 万吨。公司2026H1 负极材料实现收入49.73 亿元，同比+44.31%；出货22.99 万吨，同比+46.43%，多个6C 快充及储能项目已实现量产，并进入宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能等头部客户供应链。公司半年报披露石墨负极产能达到46.6 万吨，产能利用率达到107.49%，超负荷运行。公司半年报显示35 万吨产能在建，且拟定增四川中科星城年产30 万吨锂电池负极材料一体化建设项目，我们预计，现有产能已制约公司对订单的交付能力，后续产能有望为公司扩大出货提供支撑。

    　　供需改善打开成本传导空间，石墨化产能增加提升利润修复幅度。

    　　2026H1 公司锂电材料和石墨类负极材料毛利率分别降至9.76%、10.18%，主要受焦类原料涨价、石墨化外协增加及价格传导滞后影响。目前行业普通负极供给仍较充足，但快充负极对石墨化工艺、颗粒一致性和循环性能要求更高，叠加认证周期长、客户切换成本高，优质产能率先趋紧。公司已与下游客户深度磋商，推动建立长效定价机制，为成本传导和价格修复创造条件。得益于负极材料行业需求的持续放量，行业石墨化产能紧张，石墨化外协价格有所上涨。公司云南二期10 万吨和四川泸州30 万吨负极项目均为配有石墨化，有望降低公司对石墨化外协的依赖。

    　　风险提示：行业需求不及预期，涨价不及预期。