核心观点

    　　公司26H1实现营收/归母/扣非52.1/1.5/1.4 亿元，同比+44%/-46%/-49%；其中26Q2 实现营收/归母/扣非29.4/0.82/0.82 亿元，同比+46%/-40%/-48%，环比+29%/+27%/+32%。公司26H1 负极出货22.99万吨，同比+47%，其中26Q1/Q2 出货量预计分别为10/13 万吨；平均产能利用率107.49%，持续超产满销；26H1 平均单吨经营性净利约800 元，其中26Q1/Q2 分别预计约700/900 元，26Q2环比微增，主要系部分产品涨价+高产能利用率对冲原材料涨价影响。云南8 万吨一体化项目已于6 月落地，当前在建产能 35 万吨，包括四川泸州30 万吨+阿曼5 万吨，均将于27 年落地。预计公司负极26/27 年出货50+/65 万吨，业绩4.8/8.6 亿元，对应当前股价PE 为18/10x。

    　　事件

    　　公司发布2026 年半年报，公司2026H1 实现营收/归母/ 扣非52.1/1.5/1.4 亿元，同比+44%/-46%/-49%；其中26Q2 实现营收/归母/扣非29.4/0.82/0.82 亿元，同比+46%/-40%/-48%，环比+29%/+27%/+32%。

    　　简评

    　　负极业务：26Q2 出货维持高增，持续超产满销1） 销量端： 公司2026H1 出货22.99 万吨，同比+47%， 其中26Q1/Q2 出货量预计分别为10/13 万吨， 分别同比+49%/+46%，分别环比-7%/+36%。

    　　2） 利润端：预计公司2026H1 平均单吨经营性净利约800 元， 其中26Q1/Q2 分别预计约700/900 元，26Q2 环比微增，主要系部分产品涨价+高产能利用率对冲原材料涨价影响； 预计2026H1 平均单吨归母净利约600 元，其中26Q1/Q2 分别约600/600 元，环比基本持平。

    　　3） 产能：公司26H1 末产能达46.06 万吨，云南8 万吨一体化项目已于6 月落地，26H1 平均产能利用率107.49%，持续超产满销；公司在建产能 35 万吨，包括四川泸州30 万吨+阿曼5万吨，均将于27 年落地，其中四川30 万吨将在27 年下半年集中落地。

    　　存货：公司26H1 末存货43.98 亿元，较25 年末增加6.22 亿元，较26Q1 增加4.04 亿元。26 年以来公司存货高增，主要系原材料价格持续上涨下公司持续备货，在产品/委托加工物资/ 原材料26H1 分别为14.80/12.11/3.99 亿元， 分别较25 年末上涨2.90/1.14/0.88 亿元。

    　　投资建议：26H2 起公司新产能落地起量，外协改善下盈利实现进一步修复，27 年大批新产能落地， 预计公司负极材料26/27 年出货50+/65 万吨，业绩4.8/ 8.6 亿元，对应当前股价PE 为18/10x。

    　　风险分析

    　　1）下游需求不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    　　2）原材料价格上涨超预期：26 年以来上游焦类原材料价格持续上涨，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    　　3）公司产能推进不及预期：公司当前外协比例处于高位，一体化产能落地能有效降低外协成本，但若重点产能推进不及预期将影响当期和远期业绩。