业绩回顾

    　　1H26 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H26 业绩：1H26 收入52.1 亿元、同比+44%，归母净利润1.47 亿元、同比-46%，扣非归母净利润1.44 亿元，同比-49%；其中2Q26 收入29.38 亿元、同比+46%/环比+29%，归母净利润0.82 亿元、同比-40%/环比+27%，扣非归母净利润0.82 亿元、同比-48%/环比+32%，基本符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　负极出货量快速增长，单吨盈利环比修复。1）出货量：1H26 负极出货量22.99 万吨、同比+46.4%，保持快速增长。2）单吨盈利：我们预计2Q26 负极单吨盈利环比有所修复，但由于委外比例较高、单吨盈利仍然有所承压，往后看，伴随产品结构优化和新的一体化产能投产，我们认为负极盈利有望逐步修复。

    　　产品持续迭代升级，新产能布局有序推进。新产品方面，公司新型负极产品持续前瞻研发，其中硬碳负极产品已实现量产，硅碳负极产品进入量产导入阶段；此外，新一代全自动智能型石墨化炉性能行业领先，巩固公司石墨化工艺与智能装备领域的领先地位。产能方面，公司积极稳步推进云南中科星城年产10 万吨负极材料一体化项目二期、四川泸州年产30 万吨锂电池负极材料一体化项目建设，同时海外阿曼负极材料一体化项目全面开工。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到今年原材料涨价以及委外比例较高影响盈利，我们下调26年盈利预测23%至3.97 亿元，基本维持27 年盈利预测8.16 亿元不变；公司当前交易于23.5/11.4x 26/27e P/E，我们下调目标价31%至16.6 元，对应28.7/13.9x 26/27e P/E 和22%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，下游需求不及预期。