事件：2026 年8 月26 日，公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年实现营收52.09 亿元，同增44.19%；归母净利润1.47 亿元，同比减少46.03%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比减少48.90%。

    　　Q2业绩拆分。营收和净利：2026Q2 营收29.38 亿元，同增45.78%，环增29.31%，归母净利润0.82 亿元，同比减少40.28%，环增26.15%。毛利率：2026Q2 毛利率11.68%，同比-8.69pct，环比+0.13pct。净利率：2026Q2 净利率3.34%，同比-6.04pct，环比-0.28pct。费用端：Q2 期间费用率6.71%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.02%、1.57%、2.69%、1.43%。

    　　负极材料出货高增，盈利能力环比修复。2026 年上半年，公司负极材料板块实现营业收入49.73 亿元，同比增长44.31%；负极材料出货量22.99 万吨，同比增长46.43%，主要受新能源汽车尤其是快充车型及储能市场需求增长带动。公司持续推进云南年产10 万吨、四川泸州年产30 万吨负极材料一体化项目建设，提升石墨化自给率及产线自动化、智能化水平，并通过拓展原材料供给渠道、推进原材料替代及产品价格传导优化成本。

    　　快充及新型负极持续突破，全球化布局稳步推进。公司持续深化技术创新与产品升级，保持快充负极等优势产品领先地位，多个6C 快充负极及储能项目导入量产；新型负极方面，硬碳负极已实现量产，硅碳负极进入量产导入阶段。公司与宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、LGES、SK on 等国内外知名锂电池厂商保持良好稳定合作，并持续拓展国内外优质新客户。同时，公司稳步实施国际化战略，阿曼负极材料一体化生产基地项目首期已全面开工建设。

    　　投资建议：预计公司2026-2028 年实现营收117.26、168.62 和226.50 亿元，同比增速分别为38.5%、43.8%和34.3%；归母净利润分别为3.67、10.56 和16.38 亿元，同比增速分别为-22.0%、188.0%和55.0%。当前股价对应PE 分别为25、9、6 倍。公司负极盈利持续修复，一体化产能建设逐步落地，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游新能源汽车、储能及消费数码等终端市场需求不及预期风险；行业产能释放导致市场竞争加剧风险；原材料价格波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险；国家产业政策变化风险；应收账款回收风险。