Q2 业绩符合市场预期。公司26 年H1 营收457 亿元，同增62%，归母净利润33 亿元，同增106%，扣非净利润26 亿元，同增112%，毛利率14.3%，同降3pct，归母净利率7.2%，同增1.5pct；其中26 年Q2 营收250 亿元，同环比+63％/+21％，归母净利润18.5 亿元，同环比+268%/+28％，扣非净利润13.4 亿元，同环比+294%/+20％，毛利率14.5%，同环比-2.9/+0.5pct，归母净利率7.4%，同环比+4.1/+0.4pct。

    　　Q2 出货环增31%至46GWh，全年我们预计出货200GWh。公司2026H1出货80GWh，同增60%，其中动力35.8GWh，同增66%，储能44.5GWh，同增55%；2026Q2 出货46GWh，同环比+66%/+31%，其中动力21GWh，同环比+89%/+49%，储能24GWh，环增+50%/+18%。我们预计26 年出货200GWh，同增65%，其中动力90GWh，同增80%，其中大圆柱10-20GWh，商用车50GWh，实现翻倍增长，储能110GWh+，同增60%。公司持续打造新品，大方形新规划240GWh，大圆柱规划80GWh，后续有望迎来放量，竞争力进一步提升，目标27 年出货量300GWh+，同增50%。

    　　Q2 整体经营韧性较强、盈利趋势持续向好。公司H1 动力收入173 亿元，同增53%，均价0.48 元/wh，同降20%，毛利率16.2%，同-3.0pct，单wh毛利0.08 元；H1 储能收入151 亿元，同增69%，均价0.33 元/wh，同降5%，毛利率12.5%，同-1.4pct，单wh 毛利0.04 元。我们预计Q2 动储盈利0.025 元/wh+，环增20%，随着价格策略的调整，叠加产品、客户结构的优化，全年盈利预计维持0.025 元/wh+，贡献利润超50 亿元。

    　　消费类业务发展稳健。消费电池H1 收入64 亿元，同增26%，毛利率22.6%，同降4.0pct，主要系马来工厂爬坡，其中Q2 收入35 亿元，环增18%，贡献利润4 亿元，环增7%，我们预计全年贡献利润15-20 亿元。思摩尔H1贡献投资收益1.7 亿元，其中Q2 贡献利润0.9 亿元，我们预计全年贡献利润3.5 亿元。碳酸锂及中游材料H1 贡献投资收益5.6 亿元，其中Q2 贡献利润3.2 亿元，我们预计全年贡献利润10 亿元。

    　　Q2 现金流略有改善、存货相比Q1 末增长34%。公司Q2 期间费用21.7 亿元，同环比+4%/18%，费用率8.7%，同环比-4.9/-0.2pct；Q2 投资收益8.6亿元，同环比+308%/+164%，主要系与SK on 置换一次性收益4.5 亿元；Q2 其他收益4.6 亿元，同环比+407%/+270%，主要为政府补助；Q2 减值损失-3.1 亿元，环比扩大159%，对囤库材料计提跌价准备；Q2 公允价值变动-2.4 亿元，主要来自商品套保变动；Q2 汇兑损失2.1 亿元，主要为马币汇率波动；Q2 经营性现金流-0.2 亿元，同比转负，环比缩窄94%；Q2 资本开支23.4 亿元，同环比-3%/-20%；Q2 末存货154.2 亿元，较Q1 末增加34%。

    　　盈利预测与投资评级： 我们维持预计公司26-28 年归母净利润72.3/96.6/125.6 亿元， 同比+75%/+33%/+30% ， 对应26-28 年PE 为17x/12x/10x，给予27 年20x 估值，对应目标价89 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。