公司26Q1-3 营业收入108.70 亿元，同比+10.53%；归母净利润8.10 亿元，同比+18.12%；扣非归母净利润7.16 亿元，同比+23.25%。其中26Q3 营业收入42.34 亿元，同比+18.32%，环比-4.19%；归母净利润3.82 亿元，同比+6.62%，环比+7.52%；扣非归母净利润3.66 亿元，同比+10.56%，环比+21.73%。

    　　Q3 收入延续增长，毛利率有所下滑。26Q3 在去年同期高基数（主要系有沙特大单交付）上仍维持较高收入增速，但整体利润增速因此有所下降。Q3 毛利率26.30%，同比-1.45pct，环比-2.34pct；净利率9.30%，同比-0.92pct，环比+0.87pct；期间费用率16.48%，同比-1.17pct，环比-1.46pct。

    　　算力中心订单快速增长，拓展算电岛方案。公司Q1-3 算力中心相关电力设备累计中标超15 亿元，同比增幅超300%，已在字节、阿里、腾讯及电信运营商等客户项目落地。公司现有中标主要为高压预制舱变电站、算力中心方舱等产品，并依托高压变配电及预制舱，推进融合SST/HVDC 的算电岛方案。

    　　电网与海外订单同步增长，产能建设支撑后续交付。公司Q1-3 电力设备板块中标超过150 亿元，同比增幅超过16%；其中国内电网中标超过20 亿元，同比增长约40%，海外中标超过13 亿元，同比增长近30%。南网高压设备品类取得突破，海外向燃机发电、储能及东南亚算力中心等场景拓展。公司预计Q4 产能持续饱和，并推进海外总部基地及高压变压器新产线建设。

    　　充电量保持高增，重卡与无人驾驶补能拓展应用。前三季度充电量约200 亿度，同比增幅超过45%；重卡业务合同额约9.30 亿元，充电运营规模继续扩大。来电岛已正式投入商业运营，推动业务向无人驾驶车辆自动化补能延伸。

    　　投资及其他收益减少，费用下降对冲影响。费用端，Q3 销售费用率5.89%，同比-1.04pct，收入增长带动销售费用摊薄；研发费用率3.98%，同比+0.41pct，研发投入持续增加；财务费用率1.19%，同比-0.39pct。Q3 投资收益同比减少0.24 亿元，主要系股权转让；其他收益同比减少0.19 亿元，主要系补贴减少。

    　　备货及预收款增长。9 月末存货14.38 亿元，较年初+50.50%，较年中+38.19%；合同负债8.58 亿元，较年初+31.46%，较年中+30.34%。Q3 经营现金净流入2.23 亿元，去年同期为10.30 亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比减少6.53 亿元。

    　　投资建议：短期利润释放受毛利率及收益项目波动影响。公司算力中心、电网及海外订单增长为后续交付提供支撑，算电岛与高压变压器布局拓展成长空间。维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内新能源装机、电网招标、海外市场拓展不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等风险。