公司公布三季度业绩：收入42.34 亿元，同比/环比+18.32%/-4.19%；归母净利润3.82 亿元，同比/环比+6.62%/+7.52%。前三季度公司实现收入108.70 亿元，同比+10.53%；归母净利润8.10 亿元，同比+18.12%。公司三季度利润增速低于收入，主要因为去年同期高毛利率的沙特项目确收抬高利润基数，叠加新增股份支付费用。未来随着国内外订单陆续落地，公司业绩有望持续释放。维持“买入”评级。

    　　项目结构影响下Q3 毛利率同比有所下滑

    　　26Q3 公司净利率为9.30%（同比-0.92pct），毛利率为26.30%（同比-1.45pct），同比有所下滑主要因为项目结构变化（去年同期有高毛利率的沙特项目）。随着后续海外新订单落地，公司盈利能力有望改善。期间费用方面，26Q3 公司期间费用率为16.48%，同比-1.17pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.04/-0.14/+0.41/-0.39pct。26Q3 末公司存货达14.38 亿元，较年初提高50.50%，主要是因为公司结合后续生产排期及交付节奏，为保障供货连续性而适度增加备货。

    　　电力设备：数据中心与电网订单放量，海外市场加速拓展

    　　今年以来公司数据中心订单增长明显（26Q1-3 中标额超15 亿元，同比增长超300%），国内电网端需求快速增长（26Q1-3 中标额超20 亿元，同比增长约40%），公司同步发力出海（26Q1-3 中标额超13 亿元，同比增长约30%）。考虑到建设周期和上电速度直接影响AI 数据中心算力变现节奏，预制化正在成为AIDC 供电的主流方向之一，公司作为全球领先的高压预制舱变电站制造商有望充分受益。

    　　充电：发力重卡与无人车自动充电，制造与运营优势协同

    　　公司积极把握重卡领域机遇，1-9 月合同额快速增长；同时5 月发布“来电岛”（无人车自动充电及运营中心），公司预计3 年落地5 万个充电机器人、服务30 万台无人车。8 月底，特来电宣布充电终端突破100 万台，成为国内首家迈过百万门槛的充电运营商。公司具备年产能百万台级的自动化柔性智造产线，200 万台自研碳化硅充电模块的量产经验，以及80GW 场站的运营积淀，在制造和运营两端都已形成规模壁垒。我们认为，充电行业正由规模竞争转向效益竞争，公司凭借制造、网络规模和平台运营的协同优势，充电网盈利有望持续释放。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为15.41 亿元、20.09 亿元和23.78亿元（CAGR 为24%），对应EPS 为1.46、1.90、2.25 元。可比公司27年Wind 一致预期PE 16.5 倍，考虑到公司为全球高压预制舱变电站龙头、出海进展领先，给予公司27 年20 倍PE 估值，对应目标价为38.07 元（前值44.53 元，对应26 年30.49 倍PE）。

    　　风险提示：新能源车渗透率、充电桩建设不及预期、AIDC 研发不确定性。