业绩回顾

    　　1H26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入/归母净利/扣非净利66.35/4.28/3.50亿元，同比+6.07%/+30.73%/+40.05%；其中2Q26 收入/归母净利/扣非净利44.19/3.56/3.00 亿元，同比+6.41%/+35.60%/+46.85%，环比+99.44%/+394.34%/+503.24%。公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　箱变业务盈利加速释放，海外与算力新赛道打开成长空间。1H26公司箱变业务营收48.09 亿元，同比+8.95%，毛利率24.17%，同比+0.46ppt，归母净利3.98 亿元，同比+22.27%，我们认为收入增长或因变配电核心设备在电网体系订单突破，盈利能力提升主要因产品结构优化。1H26 公司箱变业务国际化进程加速，成为首家获得沙特国家能源公司380kV 高压预制舱变电站供应资格的企业，中标加兹兰3GW 燃机发电等多个海外变电站项目、实现全球市场多点开花，我们看好公司箱变出海提速助力营收增长及盈利能力提升。此外，公司积极布局AIDC 领域，1H26 正式发布算电岛产品，推进SST、800V HVDC 等新技术研发落地，我们看好AIDC 建设需求赋能公司箱变业务增长机遇。

    　　充电运营规模效应显现，盈利能力同比提升。1H26 充电业务营收18.26 亿元，同比基本持平，毛利率33.65%，同比+3.4ppt，归母净利0.30 亿元，去年同期为200 万元左右，我们认为或因盈利能力较强的增值服务收入占比提升，规模效应或同步助力，1H26 特来电充电量126 亿度，同比+47%，市场份额约22%。

    　　经营性现金流同比改善，研发及销售费用率同比提升。1H26 经营活动净现金流同比+4.38 亿元，我们认为或因公司加强应收账款管理；1H26 公司销售/研发费用率分别同比+0.4ppt/+0.6ppt，我们认为或因公司加大海外渠道拓展及新技术研发投入。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026-27 年盈利预测15.60/17.70 亿元不变，考虑到出海及AIDC 布局赋能公司估值中枢上行，上调目标价19.2%至42.00 元，维持跑赢行业评级，当前股价及目标价对应2026-27年为24.6x/21.7x P/E 和28.4x/25.0x P/E，有15.6%上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济下滑，中国新能源车销量不及预期，出海拓展不及预期。