中国广核发布三季报：中国会计准则下，3Q26 实现营收196.15 亿元（yoy+16.99%，qoq+29.35%），归母净利34.98 亿元（yoy+36.08%，qoq+3.98%），归母净利润超出我们3Q26 业绩前瞻报告预测区间30-33.20亿元的上限，主要是新投产机带来的盈利增量贡献高于我们预期。1-9M26实现营收510.98 亿元（yoy+3.98%），归母净利96.03 亿元（yoy+12.75%），扣非净利90.23 亿元（yoy+10.31%）。自2026 年5 月开始，公司核电机组主要聚集地广东的月度电价处于较高水平，加强了市场对广东2027 年年度长协电价同比上涨的信心，我们认为2027 年公司电价同比增长可期。看好核电机制电价政策下公司稳健成长，维持“买入”评级。

    　　3Q26 大修天数同比减少，公司存量机组上网电量同比增加

    　　1-9M26 公司运营管理核电机组总上网电量为1767.49 亿千瓦时，同比+2.65%，主因：1）惠州1 号/2 号机组分别于2026 年的4 月19 日和8 月3 日投产，苍南1 号机组于4 月29 日投产，新机组投产带来上网电量增量合计98.72 亿千瓦时；2）台山2 号机组1H26 检修时间较长，台山核电1-9M26 上网电量同比-39.23%至97.80 亿千瓦时。由于3Q26 大修天数同比减少，公司运营管理的存量机组3Q26 上网电量同比+3.21%至607.07 亿千瓦时，存量机组平均利用小时数同比提升是公司盈利同比增长的原因之一。

    　　公司降本增效成果显著，新机组投产下3Q26 管理费用同比下降

    　　公司2026 年4-8 月陆续投产3 台新核电机组，且来自惠州、苍南两个新厂址，但公司降本增效成果显著，3Q26，公司管理费用同比-12.18%至5.83亿元；1-9M26，公司管理费用同比-0.96%至18.03 亿元。

    　　当前广东月度电价处于较高水平，2027 年公司电价有望同比增长自2026 年5 月开始，广东省电力月度集中竞价/双边协商价格基本稳定在400 元/MWh 以上水平，最新的11 月月度集中竞价/双边协商价格高达485.5/468.71 元/MWh，加强了市场对广东2027 年年度长协电价（2026 年为372 元/MWh）同比上涨的信心。我们测算公司广东岭澳、岭东和阳江10台市场化机组2026 年的市场化比例大概为45%-46%，若在市场化电量同比持平的情况下，广东核电市场化电价每涨1 分钱为上述10 台机组带来的归母净利润贡献约为1.96 亿元；假如不考虑2026 新投产机组明年入市交易，仅考虑公司运营管理存量机组的市场化电量不变，市场化电价每上涨1分，带来归母净利润贡献为3.34 亿元。若广西、辽宁的机制电价政策未来在广东、福建等地推广，为公司带来的盈利增量有望较我们测算值更高。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司新投产机组盈利高于我们预期，且考虑2027 年公司上网电价有望同比增长，我们上调公司2026-2028 年归母净利润5.14%/6.18%/4.74%至111.85/127.16/140.85 亿元，基于对公司2027 年EPS/BPS 0.25/2.73 元的预期，考虑公司在建核电机组规模可观，产能陆续释放有望增厚公司价值，参考A 股可比公司Wind 一致预期2027E PE 均值 20.7x，H 股历史5 年PB 均值0.94x，给予公司A/H 股 27E PE/PB 23.0/1.5x，目标价5.79 元/4.78港币（前值：5.48 元/4.44 港币基于A/H 股 26E PE/PB 26.0/1.5x），维持“买入”评级。

    　　风险提示：电力需求不及预期，机组核准不及预期，公司机组投产不及预期，上网电价不及预期。