公司公布三季度业绩：公司Q3 实现收收入6 亿元，同比-17.75%（基期同口径），环比-11.4%；实现归母净利润0.46 亿元，同比-67.3%，环比-38.2%，归母净利润低于我们预测（0.7 亿元），主因毛利率下降超预期及增加计提减值损失。公司前三季度累计实现收入19 亿元，同比-15.3%；归母净利润1.90 亿元，同比-49.7%。我们认为公司坚持贯彻"设计+数智科技"发展战略，且省外、海外业务拓展有望打开新的成长空间，维持"买入"评级。

    　　毛利率与减值阶段性压制利润回升

    　　公司前三季度综合毛利率约33.8%，同比-3.1pct，我们认为主因高毛利率的勘察设计项目收入确认节奏放缓，规模效应体现有限；其中Q3 单季度毛利率为33.4%，环比-0.8pct/同比-6.8pct，盈利能力承压。此外，公司前三季度合计计提减值损失1.46 亿元，其中信用/资产减值损失0.3/1.2 亿元，较去年同期减值损失0.71 亿元同比翻倍，应收账款和合同资产减值同比均有大幅增加。毛利率和减值损失短期继续压制公司盈利能力提升，Q3 归母净利率为7.6%，环比-3.3pct/同比-11.6pct。

    　　降本控费效果良好带动期间费用率同比下降

    　　公司9M26 期间费用率13.7%，同比-0.7pct，在收入同比下降趋势下仍实现有效降费，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/6.9%/4.5%/0.6%，同比+0.0/-0.5/-0.4/+0.2pct。公司9M26 财务费用为0.11 亿元，同比+16.2%，主因期末短期借款余额较期初增长84%至7.9 亿元，但公司负债率水平整体稳健，期末资产负债率48.3%，较年初下降2.1pct，期末带息负债率12.6%。

    　　公司前三季度经营现金净流出6.4 亿元，同比多流出1.5 亿元，主因收入规模同比下降，9M26 收现比69.6%，同比+8.3pct。

    　　持续拓展海外业务与AI 赋能

    　　在国内业务阶段性承压的背景下，公司积极拓展海外和新兴领域业务，并多点取得突破。海外方面，公司25 年首次直接承揽境外轨道交通总体总包设计项目越南胡志明2 号线，并积极拓展了塞尔维亚、新加坡以及美洲、东欧、西亚等海外市场。数智化业务方面，公司作为国家高新技术企业，具备将城市规划与轨道交通设计深度融合的一体化优势，在动态规划、一体化设计、全生命周期协同、绿色节能等环节均具备数智化关键技术，并已中标厦门、广州等地数智化平台项目，实现数字化成果平台化、产品化落地。此外，公司有序推进广州轨交四期建设规划申报工作，我们认为大湾区轨道交通发展有望在“十五五”迎来新的进展。

    　　盈利预测与估值

    　　基于9M26 公司经营情况及减值集中计提，我们下调公司26 年毛利率预测、上调资产减值预测；考虑传统基建投资仍然承压，我们下调公司26-28 年归母净利至3.3/4.5/5.4 亿元（较前值4.2/5.2/5.7 亿元分别下调22%/13%/6%），对应EPS 为 0.72/0.98/1.18 元。当前可比公司Wind 一致预期均值对应27年18x PE，我们认为公司省外海外及多元化新兴业务增长较快且效果逐渐体现，我们维持给予公司27 年20x PE，目标价19.60 元（前值22.40 元，基于27 年20x PE），维持"买入"评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，轨交建设投资不及预期，减值计提超预期。