26Q1-3 营业收入21.41 亿元（同比+18.41%），归母净利润1.55 亿元（同比-10.10%），扣非归母净利润1.43 亿元（同比+0.57%）；26Q3 公司营业收入7.58亿元（同比+10.75%），归母净利润0.49 亿元（同比-19.53%），扣非归母净利润0.46 亿元（同比-15.83%），Q3 利润承压主要系成本压力及市场费用投入影响。

    　　分产品来看，三大核心品类前三季度均保持增长：1）鱼制品：公司推动鱼制品全渠道发展，通过定制化产品匹配渠道需求，提升渠道竞争力，同时推进新产品开发，拓展鱼制品成长空间；2）禽类制品：快速增长，其中肉干制品依托渠道拓展保持较高增速，公司将继续加大研发资源投入，提升产品竞争力，鹌鹑蛋制品环比进一步改善，并积极拓展空白渠道；3）豆制品：受益于新品“爆嫩豆干”增长，实现品类突破，平江新工厂产能逐步爬坡，未来将积极拓展其他渠道。

    　　分渠道来看，线下渠道整体增长快于大盘：1）线下：零食渠道依托鱼制品、豆制品、肉干制品等新品实现高增长，线下综合渠道受整体流量影响略有下滑；2）线上：三季度受官宣代言人拉动，线上收入增长有所提升。

    　　成本上涨致毛利率略有承压，市场费用投放阶段性影响净利率水平。

    　　1）毛利率：26Q1-Q3 实现25.64%，同比-3.61pct，26Q3 实现26.27%，同比-2.66pct；

    　　2）费用率：26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.52/+0.35/-0.73/+0.17pct；

    　　3）净利率：26Q1-Q3 实现7.17%（同比-2.39pct），26Q3 实现6.39%（同比-2.42pct）。

    　　我们认为，公司产品将持续推新，豆干及肉干产品潜力较大；成本端短期承压，静待后续拐点。预计26-28 年收入28.7/33.4/38.3 亿元，同比17.3%/16.6%/14.7%，归母净利润分别为2.2/2.6/3.3 亿元，对应PE 分别为19/16/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期、品类拓展不及预期、竞争加剧等。