事件：公司披露202 6年三季报，前三季度实现营业收入21.4亿元，同比+18.4%；归母净利润1.6 亿元，同比-10.1%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比+0.6%。其中26Q3 实现营业收入7.6 亿元，同比+10.7%；归母净利润0.5 亿元，同比-19.5%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比-15.8%；收入符合预期，利润略低于市场预期。

    　　核心单品持续发力，新品及渠道拓展支撑收入增长。 1、公司持续聚焦鱼制品、禽类制品及豆制品三大核心品类，进一步强化优质蛋白健康零食定位。鱼制品作为公司核心业务，依托深海小鱼的品牌及供应链优势，通过丰富口味、优化产品规格及提升终端覆盖扩大销售规模，大包装及盒装产品有望进一步提升客单价。禽类制品方面，公司持续推进鹌鹑蛋产品升级，溏心鹌鹑蛋等差异化产品逐步丰富消费场景；豆制品方面，公司积极推广爆嫩豆干等新品，新产能逐步爬坡，有望进一步提升产品供给能力及终端铺货效率。2、零食量贩仍是重要增长动力，公司通过增加合作SKU、丰富定量装规格及推进产品共创，提升渠道渗透率和单店销售表现。传统流通渠道继续推进组织架构及经销网络优化，强化核心消费场景覆盖；线上渠道积极调整产品结构及投流策略，逐步提升经营质量。

    　　原材料成本压力拖累毛利率，费用管控对冲部分盈利压力。 1、26 年前三季度公司毛利率为26.3%，同比-3.6pp，主要受鳀鱼、鹌鹑蛋及部分包材成本上涨，以及产品和渠道结构变化影响。尽管毛利率同比仍有压力，但随着原材料采购调整及新产能逐步爬坡，Q3毛利率环比有所修复。2、费用率方面，26Q3 销售费用率同比-0.5pp 至13.3%，管理费用率同比+0.4pp 至4.2%。公司持续优化品牌推广及线上投流结构，加强费用使用效率，销售费用率同比有所下降；管理费用率小幅提升，或与新工厂运营及组织管理投入增加有关。3、净利率方面，26Q3 归母净利率为6.5%，同比-2.4pp，盈利能力短期有所承压。

    　　核心品类优势稳固，新兴渠道拓展可期。1、公司核心单品深海小鱼基本盘稳固，通过产品升级和多规格包装匹配不同渠道，持续巩固市场领先地位。第二曲线鹌鹑蛋品类，公司通过推出“七个博士”等差异化产品应对竞争，并积极拓展定量装产品进入流通渠道，长期发展潜力仍在。豆制品、魔芋等潜力品类有望贡献新增量。渠道方面，公司积极布局新兴渠道，与会员制商超的接洽仍在推进中，有望成为未来重要增长点。2、同时，公司实施股权激励，业绩考核目标未来两年收入高增长，彰显管理层信心。

    　　盈利预测。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.26 亿元、2.65 亿元、3.10 亿元，EPS 分别为0.51 元、0.60 元、0.70 元，对应PE 分别为18 倍、15倍、13 倍。公司完善产品矩阵，随着大单品销量提升，规模效应逐步显现，盈利能力有望逐步改善。

    　　风险提示：新品拓展或不及预期风险，原材料价格波动风险，食品安全风险。