营收承压，扣非转正。公司2026 年10 月25 日发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收16.20 亿元，同比+5.67%；归母净利润1.56亿元，同比-0.18%；扣非归母净利润1.47 亿元，同比+5.45%。其中2026Q3 实现营收5.50 亿元，同比-6.40%；归母净利润0.76 亿元，同比-7.05%；扣非归母净利润0.79 亿元，同比+4.34%。

    　　投资要点:

    　　产品渠道调整，结构优化进行时。产品方面，豆类产品凭借深厚消费基础和持续升级保持良好态势，公司已构建以豆类与风味坚果为核心、膨化及烘焙为补充的多元矩阵，实现从细分品类龙头向多元化休闲食品品牌的战略跨越；渠道方面，坚定推进全渠道深耕，线下优化传统经销体系并深化零食量贩、高端会员店合作，线上强化电商新品首发与品牌曝光功能，同时加速海外拓展。2026 年前三季度，得益于公司全渠道网络的持续深耕与稳步拓展，营业收入实现平稳增长。

    　　毛利率环比改善，费用管控大幅对冲。2026Q3 毛利率同比-1.5pct至约35.7%，我们认为主要系原材料成本上升、市场竞争下公司加大渠道促销力度所致。费用端管控力度加大，2026Q3 公司销售/管理/研发费用率约13.2%/3.7%/1.6%，同比-4.2/持平/+0.4pct，其中销售费用率大幅优化，主要系公司深化降本增效、优化线上投放及加强渠道折扣管控所致，部分对冲毛利率下行压力。综合看，2026Q3归母净利率同比-0.1pct 至13.8%，扣非归母净利率同比+1.5pct 至14.4%，主要系非经常性损益所致，2026Q3 非经常性损益-354 万元，其他营业外收支约-702 万元（主要系诉讼损失），核心盈利能力同比优化。

    　　盈利阶段性磨底，边际改善可期。我们认为公司全渠道布局的红利有望释放，收入端有望环比明显改善。2026Q3 公司毛利率已环比提升6.24pct，伴随公司优化采购机制、持续推进品类结构优化、聚焦核心单品及优质高费效渠道，叠加2026Q4 及春节采购季规模效应有望显现，利润率有望进一步环比修复，归母净利润待一次性诉讼因素消退后修复，盈利质量改善可期。

    　　投资建议：渠道红利与旺季弹性可期，维持"买入"评级。我们认为本轮渠道调整短期拖累收入，但零食量贩、电商自营、海外三大增量渠道逻辑未变，收入修复有望延续。利润端面对成本高位的扰动，公司主动优化费用投放，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为22.4/24.2/26.0 亿元，同比分别增长7%/8%/7%；归母净利润分别为2.2/2.5/2.8 亿元，同比分别增长6%/14%/13%，当前股价对应PE分别为16/14/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，食品安全问题，渠道拓展不及预期风险，宏观经济发展不及预期风险，诉讼相关风险。