3Q26 业绩符合我们的预期

    　　前三季度收入16.2 亿元，同比+5.7%；归母净利润1.56 亿元，同比-0.2%。3Q26 收入5.5 亿元，同比-6.4%；归母净利润0.758 亿元，同比-7%。3Q26 业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　3Q26 收入端有所承压，主要与电商渠道费用收缩及KA 渠道调整有关。新兴渠道中零食量贩保持双位数增长，山姆、盒马等新渠道整体较为稳健。

    　　3Q26 净利率情况转稳，公司重视费用投放效率和整体盈利情况。3Q26 公司毛利率同比/环比分别-1.5/+6.2pct 到35.7%，我们预计成本端同比有一定上升，另外与渠道和产品结构变化有关。3Q26 销售费用金额同比-28.8%，主要与公司对电商渠道的投入减少有关，3Q26 销售/管理费用率分别同比-4.2pct/基本持平。3Q26 归母净利率同比-0.1pct 到13.8%，盈利情况转稳。

    　　展望4Q26-2027 年：公司以收入增长及盈利情况稳健为目标。

    　　一方面新兴渠道中继续布局零食量贩、会员商超、O2O 等渠道，并且继续增强对海外渠道的布局，目前也在逐渐对接欧美、俄罗斯等东南亚以外的市场。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司主动收缩电商渠道的费用投入、对收入会有一定负向影响、对利润有拉动，我们下调2026/2027 年营业收入3.6%/5.2%到21.9/23.56 亿元，上调2026/2027 年归母净利润10.0%/4.8%到2.3/2.58 亿元，当前股价对应2026/2027 年15.9/14.2 倍P/E。尽管盈利上调但考虑板块估值回调我们维持目标价46.0 元/股不变，对应2026/2027 年18.7/16.7 倍P/E，较当前股价有17.3%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　传统渠道增长承压，新渠道拓展不及预期，原材料价格波动及成本大幅上涨。