事件：公司发布2026 年半年度报告。公司2026H1 实现营收10.70 亿元，同比+13.18%；归母净利润0.80 亿元，同比+7.34%；扣非归母净利润0.68亿元，同比+6.79%。公司2026Q2 实现营收4.52 亿元，同比+2.51%；归母净利润0.14 亿元，同比-37.06%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比-50.61%。

    　　公司拟每10 股派发现金红利6.30 元（含税），合计派发现金红利0.58 亿元，分红比例为72.07%。

    　　多渠道协同驱动收入增长，Q2 收入增速放缓。2026H1 公司传统“老三样”稳健修复，其他系列贡献主要增量。1）分产品：青豌豆/瓜子仁/蚕豆系列分别实现营收2.61/1.46/1.45 亿元，同比+11.34%/+16.28%/+16.80%；综合果仁及豆果系列实现营收2.58 亿元，同比-5.85%，仍有一定调整压力；其他系列实现营收2.54 亿元，同比+45.37%。公司持续应用锁鲜冻干、低温烘烤等创新工艺，稳步推进多品类布局。2）分渠道：经销/电商/直营及其他模式分别实现主营收入8.01/1.77/0.85 亿元， 同比+15.06%/+16.00%/+2.18%，经销渠道恢复双位数增长；其中电商自营收入1.52 亿元，同比+21.38%；境外收入0.64 亿元，同比+44.15%，境外经销商数量同比+186.84%，公司积极拓展海外市场，渠道多元化支撑收入回升。

    　　单Q2 公司收入增速为+2.5%，增速放缓。

    　　成本及结构因素拖累毛利，Q2 利润表现承压。公司2026H1 毛利率32.03%，同比-1.57pct；Q2 毛利率29.46%，同比-3.33pct。分产品看，26H1 青豌豆/综合果仁及豆果/ 瓜子仁/ 蚕豆/ 其他系列毛利率分别同比-0.10/-2.85/+0.12/-1.34/-2.63pct。费用端，公司2026H1 销售/管理费用率分别为17.60%/4.44%，同比-0.97/-0.71pct；公司Q2 销售/管理费用率分别为18.05%/5.66%，同比-1.91/+0.19pct， Q2 扣非归母净利率同比-2.08pct 至1.94%。Q2 盈利能力承压预计系：1）原材料成本上升导致主营业务成本增长；2）渠道端，为应对市场竞争，经销模式下的销售渠道阶段性加大促销力度，销售均价有所下降，同时渠道结构变化亦对毛利率形成一定影响。

    　　盈利预测与投资评级：随着公司“全渠道+多品类”战略持续推进，品控、产品、品牌、管理等多维度的战略升级，以及核心竞争力的不断增强，持续优化产品矩阵，提升整体费效比，公司盈利能力将有望改善。考虑到当前经营阶段性承压，我们预计公司2026-2028 年营业收入为23.2/25.6/28.3亿元（26/27 年前值为25.1/28.0 亿元），同比增速为+10.9%/+10.2%/+10.5%；归母净利润为2.2/2.5/2.9 亿元（26/27 年前值为3.3/3.9 亿元）, 同比增速为+6.5%/+14.3%/+13.5%；EPS 为2.38/2.72/3.09 元，对应PE 为16/14/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品动销不及预期；原材料价格上涨超预期；渠道拓展不及预期；市场竞争加剧；海外业务拓展及汇率波动风险；食品安全风险等。