收入增长平稳，维持“买入”评级

    　　公司2026H1 实现收入10.7 亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润0.8 亿元，同比增长7.3%，其中2026Q2 单季营收4.5 亿元，同增2.5%，归母净利润0.14亿元，同比下降37.1%，公司短期毛利率承压，利润略低于预期，我们下调公司2026-2028 年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.6（-0.7）、3.5（-0.5）、4.0（-0.6）亿元，同比增长25.3%、32.8%、14.3%，当前股价对应PE 为14.8、11.1、9.7 倍，公司风味坚果延展品类，海外持续布局，公司有望实现困境反转，维持“买入”评级。

    　　淡季收入增长平稳，海外市场高速成长

    　　分产品看，2026H1 公司青豆、综合果仁、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别实现收入2.6、2.6、1.5、1.5、2.5 亿元，同比分别变化+11.3%、-5.8%、+16.3%、+16.8%、+45.4%。分区域看，2026H1 公司华东、电商、华中、西南、华南、华北、境外、西北、东北分别实现收入3.5、1.8、1.3、1.3、0.9、0.7、0.6、0.3、0.2 亿元，同比分别变化+21.8%、+16.0%、+19.7%、+5.0%、-6.2%、+0.7%、+44.2%、+13.9%、-7.8%，其中境外实现高增。线下渠道拆分看，2026H1 公司经销模式收入8.0 亿元，同比增长15.1%，直营及其他模式收入0.8 亿元，同比增长2.2%。

    　　毛利率有所承压，影响利润表现

    　　2026Q2 公司毛利率为29.5%，同比-3.3pct，分品类看，2026H1 公司青豆、综合果仁、瓜子仁、蚕豆、其他系列毛利率分别为42.7%、21.5%、40.4%、38.9%、22.1%，同比分别变化-0.1、-2.9、+0.1、-1.3、-2.6pct，其中综合果仁和其他系列有所承压，主要受到部分原材料涨价及渠道结构影响所致。费用方面，公司2026Q2 销售费用率为18.1%，同比-1.9pct，其中推广品牌营销支出相对克制，2026Q2 管理费用率5.7%，同比+0.2pct，保持相对稳健。

    　　风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新渠道动销不及预期风险。