事件：甘源食品发布2026 年中报，26H1 公司实现营业收入10.70 亿元，同比增长13.18%；实现归母净利润0.80 亿元，同比增长7.34%；实现扣非归母净利润0.68 亿元，同比增长6.79%。其中26Q2 公司实现营业收入4.52 亿元，同比增长2.51%；实现归母净利润0.14 亿元，同比下降37.06%；实现扣非归母净利润0.09 亿元，同比下降50.61%。

    　　花生等新品表现良好，传统商超渠道积极调整。分产品看，26H1 公司青豌豆系列/综合果仁及豆果系列/瓜子仁系列/蚕豆系列/其他系列分别实现收入2.61/2.58/1.46/1.45/2.54 亿元，同比分别+11.34%/-5.85%/+16.28%/+16.80%/+45.37%。其中，其他系列收入增速较快主要系花生类新品带动。分渠道看，26H1公司经销/电商/直营及其他渠道收入分别为8.01/1.77/0.85 亿元，同比分别+15.06%/+16.00%/+2.18%。经销渠道中，传统商超渠道受渠道本身缩减散称装销售影响，业绩表现短期承压。公司主动优化散称装产品，同时加大定量装布局，经营表现有望逐步改善。零食量贩渠道保持较快的收入增势，公司持续导入新品，推动渠道稳健增长。海外市场稳步推进，26H1 公司境外收入0.64 亿元，同比+44.15%。电商渠道26Q1 经营情况良好，26Q2 因主动缩减线上投入有所承压，公司推进线上渠道的新品销售，着重优化盈利模型，渠道盈利能力有望增强。直营渠道中，会员店渠道受SKU 数量减少影响，业绩表现出现阶段性波动，公司后续推新计划落地，有望改善渠道端表现。

    　　原料价格波动影响毛利率，费用投放有所减少。毛利率方面，26H1/26Q2 公司毛利率分别为32.03%/29.46%，26Q2 同比/环比分别-3.33/-4.46pcts，毛利率的同环比下降主要系棕榈油、坚果等核心原辅料价格上涨带来成本端压力。费用端，26H1/26Q2 公司销售费用率分别为17.60%/18.05%，26Q2 同比/环比分别-1.91/+0.79pcts；销售费用率的同比下降主要系公司线上渠道费用投放有所减少。管理费用率分别为4.44%/5.66%，26Q2 同比/环比分别+0.19/+2.11pcts。

    　　综合来看，26H1/26Q2 公司归母净利率分别为7.49%/3.04%，26Q2 同比/环比分别-1.91/-7.70pcts。受原料成本价格上涨影响，公司利润端阶段性承压。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司商超渠道调整成效有待观察，我们下调2026-2028 年归母净利润预测至2.12/2.49/2.94 亿元（ 较前次下调25.0%/23.7%/22.1%）。对应2026-2028 年EPS 为2.27/2.67/3.15 元，当前股价对应P/E 分别为18/15/13 倍，公司产品力优秀，持续拓展新市场提供新动能，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动；渠道拓展不及预期；食品安全风险。