创新驱动，从传统铝材制造商向铝基材料一体化平台转型。公司专注铝型材研发制造35 年，主要用于建筑/工业领域，其中自有品牌“贝克洛”是我国领先的高端系统门窗品牌。2014 年公司进军汽车领域，25 年底公司再拓新赛道，进军人形机器人/液冷/低空经济等领域。我们认为公司立足自身研发、供应链/客户资源优势，有望在创新领域复刻其在汽车轻量化的增长曲线。

    　　创新业务：赛道高景气，公司根基深厚。人形机器人/液冷/低空飞行器有望成为下一个铝型材高景气赛道。依托技术沉淀/产能配套/客户合作根基，创新业务顺利拓展。液冷处于设备调试及送样, 人形机器人处于研发验证阶段，预计27 年起贡献业绩。

    　　成长业务：①新能源车业务产业链议价权提升。环保/减重/续航推动新能源汽车单车铝用量继续提升。公司是国内少数能批量加工车用7 系铝挤压合金的领先企业之一，深度绑定凌云、长盈等头部客户，并从材料商进阶为总成商。公司拟定增补充产能，投产后产能达到46.1 万吨，同增29%。②新基建带动工业用铝打开新成长空间。“铝代铜”、“铝代钢”成为工业铝材发展趋势，得益于新基建用铝需求和结构升级，公司工业用铝型材量利齐升。

    　　传统业务：地产弱势下，经营彰显韧性。地产整体疲弱，但公司建筑用业务展现较强韧性，25 年和26H1 建筑铝型材营收同比基本持平，明显好于地产行业表现。同时系统门窗业务得益于贝克洛产品力与品牌力提升逆势增长。

    　　投资建议：考虑25Q4 信用/资产减值对业绩形成拖累，26Q4 归母净利有望恢复增长。27 年创新业务提供新的增长动能、铝价下行有望增厚盈利能力。

    　　整体看，我们预计26-28 年EPS分别为0.49/0.99/1.22 元，PE 55X/27X/22X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：铝价波动，产能爬坡进度不达预期，汽车定点节奏不确定，新业务进展不及预期，建筑行业持续下行等风险。