事件：2026 年10 月27 日，森麒麟发布2026 年三季报。公司2026 年前三季度营收为65.81 亿元，同比增长2.22%；归母净利润为5.24 亿元，同比下降48.35%；扣非归母净利润为5.03 亿元，同比下降49.39%。对应公司3Q26 营收为21.59亿元，环比下降7.70%；归母净利润为1.04 亿元，环比下降50.47%。

    　　点评：原材料价格上涨叠加汇兑损益，公司盈利短期承压。2026 年前三季度公司毛利率为18.02%，较上年同期下降6.02 个百分点；净利率为7.97%，较上年同期下降7.80 个百分点。单季度来看，3Q26 公司毛利率为14.84%，同比下降8.18个百分点，环比下降4.16 个百分点。根据公司2026 年三季报披露，2026 年前三季度公司财务费用为1.33 亿元，同比增长294.90%，主要系汇率变动导致的汇兑损失增加所致。我们认为地缘政治扰动下原材料价格震荡、跨境物流不畅，叠加人民币升值带来的汇兑损失及海外贸易保护压力，公司盈利能力短期承压。

    　　原材料价格方面，公司采购的主要原材料为天然橡胶、合成橡胶、炭黑等。根据生意社数据显示，3Q26 天然橡胶均价为17466.54 元/吨，同比上升18.04%，环比上升0.61%。

    　　费用方面，2026 年前三季度公司销售费用率为2.54%，较上年同期上升0.66 个百分点；财务费用率为2.02%，较上年同期上升1.50 个百分点；管理费用率为2.40%，较上年同期下降0.02 个百分点；研发费用率为2.47%，较上年同期上升0.32 个百分点。

    　　现金流方面，2026 年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为8.53 亿元，同比上升331.37%；投资活动产生的现金流净额为12.17 亿元，同比上升229.40%；筹资活动产生的现金流净额为-7.44 亿元，同比下降426.93%。期末现金及等价物余额为33.52 亿元，同比上升169.78%。

    　　公司拟投资建设土耳其700 万条轮胎项目，全球化布局加速。根据公司2026 年10 月7 日土耳其投资建设项目公告披露，公司拟与土耳其领先的独立多品牌轮胎分销与服务企业之一TATKO 集团共同投资建设土耳其年产700 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，项目规划总投资2.73 亿美元，其中公司（含全资子公司）投资占比90.1%，项目建设期18 个月。经公司测算，项目建成后正常运营年预计可实现营业收入2.05 亿美元、净利润0.42 亿美元，销售净利润率20.58%。TATKO　　集团拥有覆盖土耳其全国的销售与分销网络，同时具备面向周边巴尔干、中亚国家的跨境出口渠道与成熟仓储物流能力。土耳其是欧洲重要的整车生产基地，福特、丰田、现代、雷诺等主流车企均在本土设厂，汽车零部件配套体系完备，具备就近开发整车配套业务的良好基础。项目依托土耳其连接欧亚的区位优势，打造辐射欧洲、中亚市场的轮胎制造支点，并就近服务区域整车配套需求，建成后将与公司泰国、摩洛哥海外生产基地形成全球化协同效应，进一步完善公司“833Plus”全球战略布局。我们认为海外多基地布局有望帮助公司有效应对贸易壁垒，全球化抗风险能力有望进一步提升。

    　　投资建议：我们预计森麒麟2026-2028 年收入分别为90.85/115.29/127.43 亿元，同比增长5.5%/26.9%/10.5%，归母净利润分别为6.96/11.81/14.08 亿元，同比变化分别为-38.2%/+69.8%/+19.2%，对应EPS 分别为0.67/1.14/1.36 元。结合公司11 月4 日收盘价，对应PE 分别为17.9/10.6/8.9 倍。我们认为随着摩洛哥工厂产能爬坡及土耳其项目推进，公司全球化抗风险能力与盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险；海外生产基地运营风险；国际贸易政策风险；汇率波动的风险