事件：公司发布2026 年三季度报，前三季度公司实现营收65.8 亿元，同比+2.2%，归母净利润5.2 亿元，同比-48.4%；扣非归母净利润5.0 亿元，同比-49.4%；经营性现金流净额8.5 亿元，同比+331.4%。其中26Q3 公司实现营收21.6 亿元，同比-6.9%、环比-7.7%；归母净利润1.0 亿元，同比-69.7%、环比-50.5%；扣非归母净利润1.0 亿元，同比-69.4%、环比-51.5%。

    　　Q3 多重非经因素致收入下滑、成本转嫁间隙致盈利触底，26Q4-27 年摩洛哥有望爬坡满产

    　　营收方面，26Q3 公司实现营收21.6 亿元，同比-6.9%、环比-7.7%，核心原因包括①公司有意收缩国内敞口致青岛工厂销量环比下滑(7 月欧洲反倾销落地+原材料上涨加剧q3 内卷)，②9 月下旬泰国洪灾延迟发货、③摩洛哥夏季限电影响产量。业绩方面，26Q3 归母净利润1.0 亿元，同比-69.7%、环比-50.5%，主要系盈利能力进一步下滑。

    　　具体而言，Q3 毛利率14.8%，同比-8.2pct、环比-4.2pct；Q3 净利率降至4.8%，同比-10.0pct、环比-4.2pct，主要受原材料涨价与汇率波动(海外市场美元定价)而下游涨价7-8 月存间隙窗口所影响，叠加收入端存泰国洪灾、摩洛哥限电等一次性扰动，判断当前业绩处于多重因素压制的极致状态。费用率方面，26Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/1.8%/2.7%/1.6%，同比分别+0.6/-0.6/+1.1/+0.3pct，基本保持稳定。另外现金流方面，26 前三季度经营性现金流8.5 亿元、同比+331%，显著优于利润表现，主要受益公司加强回款与营运资本管理。往后展望，随着公司10-11 月国内外提价执行落地，叠加摩洛哥电力问题彻底解决后Q4 产量逐月提升、泰国发货完全恢复，公司业绩有望自26Q4-27H1 加速修复、拐点向上。

    　　公司海外产能稀缺(摩洛哥&土耳其“近岸入欧”双子星)+高端配套持续突破，看好27年起业绩拐点加速向上

    　　公司中长期基本面持续向上，1）摩洛哥加速爬坡&土耳其布局：①摩洛哥工厂，Q3 受夏季高温限电影响销量环比持平、9 月园区新增供电后电力问题已彻底解决，Q4 产量预计逐月提升、27 年有望明显上量；②10 月8 日公告土耳其项目，与土耳其头部轮胎经销商Tatko 集团合资（持股90.1%），总投资2.73 亿美元、规划年产700 万条半钢胎、预计2028 年投产，达产后预计年营收约20462 万美元、净利润4211 万美元（净利率20%+），供货欧洲市场具备显著地理优势。2）高端配套持续突破：摩洛哥工厂26Q3 起已小批量试供雷诺、Stellantis，切入欧洲车企高端配套订单，有望短期带动公司盈利、中长期提升公司品牌力并打开成长天花板。3）短期催化：①欧洲双反：

    　　欧盟半钢胎反倾销调查于7 月初已落地、反补贴预期12 月5 日终裁进一步放大海外产能稀缺性，公司海外优质产能或具备涨价优势；②摩洛哥放量+提价落地：26Q4 起摩洛哥产量有望逐月提升，叠加10-11 月推进国内外提价落地，公司业绩有望加速修复。

    　　盈利预测：此前预计公司26E-28E 营收依次为99/112/134 亿元、净利润11.6/15.8/21.6亿元；考虑公司考虑26Q3 业绩触底、Q4 起修复，现预计26-28 年收入依次为90/106/113 亿元，同比增速依次为+5%/+18%/+6%；预计26-28 年归母净利润依次为　　6.7/13.3/15.2 亿元，同比增速依次为-40%/+97%/+14%，对应PE 约18X/9X/8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：行业需求不及预期、原材料价格波动、海外工厂爬坡不及预期、国际贸易政策变化、汇率波动等。