核心观点

    　　2026 年上半年，地缘扰动、原材料价格剧烈震荡、汇兑变化等外部不利因素对公司经营造成了较大挑战。但随着公司逐步通过提价对成本进行传导，叠加摩洛哥工厂开工持续提升，公司业绩有望迎来修复。同时，公司持续依托大尺寸高性能轮胎及新能源轮胎开拓欧美市场，随着今年底欧盟针对大陆PCR 反补贴关税的落地以及后续公司全球化布局的进一步深化，我们看好公司在全球范围内持续提升市占率，并实现盈利能力的进一步提升。

    　　事件

    　　2026 年上半年公司实现营收44.22 亿元，同比+7.33%；归母净利润4.20 亿元，同比-37.47%，扣非净利润4.03 亿元，同比-39. 63%。

    　　其中26Q2 公司实现营收23.39 亿元， 同比/ 环比分别+13.37%/+12.34%； 归母净利润2.10 亿元，同比/ 环比分别-32.26%/+0.34% ； 扣非净利润2.06 亿元， 同比/ 环比-34.21%/+4.32%。

    　　简评

    　　经营层面：

    　　1）公司轮胎产销延续增长。2026H1 公司实现轮胎生产/ 销售1713.1/1663.9 万条，同比+10.0%/+11.9%。据米其林数据显示，今年上半年全球轮胎替换市场仍延续稳健增长，特别是半钢胎具备更强的消费韧性。报告期内公司摩洛哥工厂的爬坡放量推动公司产销实现增长。

    　　2）海外工厂方面，26H1 公司泰国子公司实现收入/净利润23.4/4.1亿元，同比-10.9%/-5.4%；净利率录得17.6%，同比+1.0PCT ，泰国工厂同比表现受到美国市场关税+原材料成本变化影响较大，若对比25H2 的净利润为3.3 亿元（利润率为13.3%）则已实现明显修复。摩洛哥工厂方面，26H1 实现营收7.28 亿元，半年度净利润1264.7 万元，已实现盈利。

    　　3）单看26Q2，公司分别录得毛利率/销售净利率19.00%/9.00%，环比分别-1.20/-1.07PCT，地缘扰动、原材料价格剧烈震荡、汇兑变化等外部不利因素对公司经营造成了较大挑战。但随着公司逐步通过提价对成本进行传导，叠加摩洛哥工厂开工持续提升，公司业绩有望迎来修复。

    　　摩洛哥区位优势明显，公司全球化布局持续深化。摩洛哥工厂是中国轮胎企业落子北非的先行者，目前已取得雷诺汽车、Stellantis 集团全球供应商资质，预计2027 年可实现摩洛哥本地化轮胎原装配套。此外，公司持续依托大尺寸高性能轮胎及新能源轮胎开拓欧美市场，随着今年底欧盟针对大陆PCR 反补贴关税的落地以及后续公司全球化布局的进一步深化，我们看好公司在全球范围内持续提升市占率，并实现盈利能力的进一步提升。

    　　盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为11.42/16.02/ 19.65 亿元，E P S 分别为1.10/1.55/ 1.90 元，对应当前PE 分别为12.8x/9.1x/7.4x。我们看好公司依托中、泰、摩“黄金三角”产能布局，持续完善全球化经营的同时，扩大新能源汽车轮胎及海外中高端市场的配套定点，进一步提升市场份额及中长期竞争力。

    　　风险分析

    　　（1）全球市场竞争风险：公司轮胎产品定位于高性能及大尺寸的中高端领域，主要竞争对手为普利司通、米其林、固特异、大陆轮胎、住友橡胶等国际知名品牌。前述竞争对手拥有较高国际市场份额，我国轮胎产业在与国际品牌竞争中亟需持续做优做强。公司面向全球市场销售轮胎产品，拥有较高品牌知名度，但相较国际知名品牌仍存在差距，而大众消费者对于品牌的理解、接受及最终形成消费习惯，需要一定的培育周期。

    　　（2）原材料价格波动风险：公司生产用主要原材料近年来价格呈现波动趋势。由于轮胎产品售价调整相对滞后，难以及时覆盖原材料价格上涨对成本的影响，各类原材料价格波动短期内对公司的盈利能力构成不利影响。

    　　（3）国际贸易摩擦风险：近年来，美国、巴西、阿根廷、澳大利亚、欧盟等一些国家和地区针对我国轮胎出口开展“双反”调查，部分国家和地区出台了相关贸易保护政策，美国通过“双反”及301 调查限制我国轮胎企业对美出口；欧盟地区为限制从中国进口轮胎，制定欧盟轮胎标签法规，提高轮胎技术标准，限制中国轮胎在欧盟市场的销售；部分国际轮胎企业也会以专利侵权为名，向目标国贸易委员会等部门提起诉讼， 限制含中国轮胎企业在内的竞争对手开拓市场；美国特朗普政府新一轮的单边贸易保护主义措施，进一步破坏全球贸易秩序。