公司公布26 年三季报：26Q1-Q3 实现营收19.09 亿元(yoy+46.77%)，归母净利2.99 亿元(yoy+86.80%)，扣非净利2.91 亿元(yoy+87.81%)，扣除股份支付后归母净利3.52 亿元(yoy+86.65%)；其中Q3单季度实现营收6.61亿元(yoy+61.70%/qoq-8.36%)，归母净利1.06 亿元(yoy+156.10%/qoq-13.12%)，扣非净利1.04 亿元(yoy+165.84%/qoq-11.75%)。公司Q2 收入确认较为集中，高基数下Q3 业绩环比小幅下滑。我们认为，公司伺服主业保持较快增长，渠道改革打开半导体、光通讯等增量市场，叠加机器人业务订单加速兑现，多业务协同有望支撑公司业绩持续增长，维持“买入”评级。

    　　伺服业务收入增速较快，多措并举保障毛利率水平公司伺服系统26Q1-Q3 累计实现营业收入10.08 亿元，同比增长58.64%，Q3 单季度实现营业收入3.47 亿元，同比增长66.47%，主业保持快速增长。

    　　公司26Q1-Q3 毛利率39.21%，同比+0.13pct；其中Q3 单季度毛利率39.33%，同比-0.41pct/环比+0.02pct，基本保持稳定。公司在大部分产品不涨价的同时，通过高端编码器自制、国产芯片替代、产品结构升级(伺服L8等高端型占比提升)、规模效应、自动化产线升级等系统性降本措施消化原材料涨价。期间费用率方面，公司Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.01%/5.65%/11.08%/0.24%，分别同比-1.89/+0.33/-1.69/-0.03pct。公司合计期间费用率达23.98%，同比-3.29pct，明显下降。

    　　渠道建设拓宽客户覆盖，半导体及光通讯业务加速放量根据公司公告，公司持续推进渠道体系升级，截至Q3 已由原先直销80%、经销20%的结构调整为经销约56%、直销44%，其中经销业务约50%采用准直销模式，由公司直接对接大客户开展技术规划、方案及价格沟通，经销商负责交易执行与服务落地，推动公司加速切入半导体、光模块及高端机床等此前覆盖较弱的大客户市场。半导体及光通讯方面，公司已围绕封装、测试环节形成覆盖固晶、划片、键合、分选等设备场景的“工艺+系统”整体解决方案，并向光通讯耦合、AOI 等设备延伸，全产品系列均已实现半导体前后段设备导入。我们认为，随着渠道改革提升大客户触达效率，叠加半导体设备国产替代加速，公司相关业务有望延续较快增长。

    　　机器人业务订单快速增长，产能扩张支撑后续放量根据公司公告，公司机器人相关业务进入加速放量阶段，公司预计全年订单规模有望达2-3 亿元。其中，无框力矩电机全年在手订单超100 万台，预计全年交付80-90 万台，目前月产能已达15 万台，并正扩建自动化产线、向年产300 万台产能迈进；关节模组方面，谐波、行星及一体轮三类产品订单快速增长，在手订单超6 万台，交付及产能建设同步提速。灵巧手业务增长较快，当前低自由度产品采用连杆路线，定位中等性能、低成本，主要面向商业及消费等大批量场景；公司同时推进直驱路线高自由度灵巧手研发，面向数据采集、科研及工业等高端应用，后续有望进一步完善机器人核心部件产品矩阵、打开增量空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为3.55/4.45/5.38 亿元。可比公司2027 年iFind 一致预期PE 为34 倍（前值26 年44 倍），考虑到公司业务下游AI 敞口较大，应享有一定的估值溢价，给予公司27 年45 倍PE 估值（前值26 年63 倍），调整对应目标价为63.45 元（前值70.56 元）。

    　　风险提示：下游需求波动风险，市场竞争加剧风险，人形机器人业务发展不及预期风险。