侨银股份：城市管理服务领军者，业务边界持续拓展。

    　　侨银股份系 A 股首家城乡公用事业服务上市企业，深耕城市管理服务二十余年，业务覆盖全国27 个省、100 余座城市，城乡环卫保洁贡献逾九成收入。公司以“城市大管家”服务模式为核心，服务边界从单一环卫延伸至园林绿化、市政管养、物业服务等全域城市服务；截至2026 年6 月末在手待执行订单约362 亿元。

    　　城市大管家筑牢基本盘，数智化布局逐步展开。

    　　公司围绕“人居环境综合提升”核心战略，从“城乡环卫一体化”向“城市大管家”的服务模式演进，服务边界由单一环卫延伸至园林绿化、市政管养、物业服务等全域城市服务，2026H1 新进驻沈阳、黄冈、柳州等6 座城市；物业板块依托渠道复用与业态差异化快速放量：2025 年中标14 个项目、合同总额增长近3 倍，2026H1 新增中标18 个、新增合同额同比+190.27%，成为经营端新发力点。公司以“AI+服务”平台与AI 智能巡查派单系统推进后台管理智慧化，相关产品入选广州市首批“人工智能+”典型案例名单，为“城市大管家”模式的规模化复制提供运营支撑。

    　　具身智能：城市级物理AI 空间运营商，“场景+数据”构筑差异化壁垒。

    　　公司将二十余年沉淀的城市服务数据与场景运营能力延伸至具身智能赛道，已形成无人机、无人清扫车、地面人形机器人、水面机器人、地下和水下专业化作业机器人与城市大数据平台协同的全品类城服智能装备矩阵。公司与国家地方共建人形机器人创新中心深度合作，系其唯一选定的城市服务行业战略合作商，联合研发的“侨银威龙”系全国首个专为城市服务场景打造的具身智能机器人，规划2026 年底完成荔湾项目场景验证、2027 年于茂名一体化项目落地应用。我们认为，场景既是产品落地的场所、亦是数据生产的来源，公司在具身智能城市服务赛道中可定义为掌握落地场景与真实数据的场景运营方，差异化稀缺价值有望随行业成熟持续凸显。

    　　算力租赁探索第二成长赛道，物业与无人环卫渐成新增长点。

    　　公司将算力租赁定位为依托现有客户资源探索的第二成长赛道，首单5 年期算力服务合同（含税6,656 万元/年）相关设备正分批交付验收，采取分批采购、每年一签的稳健节奏，公司测算项目顺利落地后每年可新增收入约6,000 万元、净利率约11%；物业板块26H1 新增合同额同比+190%，无人环卫业务逐步展开，增长动能逐步积蓄。

    　　投资建议

    　　侨银股份系全国领先的城市服务运营商与“城市大管家”模式首倡者，业务覆盖全国百余座城市，2023 年以来主动优化投标策略、聚焦财政信用优质区域，项目结构持续改善；公司应收账款+合同资产占收入比重居行业前列，随着全国化债政策纵深推进，基本盘盈利质量有望进入修复通道。主业拓展层面，近年合同项目以市场化服务项目为主，特许经营类项目较少，资产结构有望优化；物业、无人环卫业务快速展开，有望成为收入增长新发力点。算力租赁业务层面，算力租赁首单锁定5 年期合同、采取每年一签的稳健节奏，依托政府客户资源探索新成长曲线。具身智能发展层面，公司定位城市级物理 AI 空间运营商，与国家地方共建人形机器人创新中心深度合作并系其唯一选定的城市服务行业战略合作商，人形机器人产品“侨银威龙”系全国首个专为城市服务场景打造的具身智能机器人；公司掌握经服务合同长期锁定的排他性场景资源与真实数据资产，“采集-训练-部署”闭环有望打开数据资产转化空间。综上，预计公司26-28 年营业收入36.92/40.21/45.22 亿元，同比+2.25%/+8.90%/+12.47%；对应归母净利润1.86/2.33/3.41亿元，同比+1.23%/+25.24%/+46.08%；对应EPS 为0.46 元/0.57 元/0.83 元，基于26 年10 月23 日收盘价10.12 元，对应PE 为22X/18X/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　地方财政回款不及预期风险，信用减值损失扩大风险，新业务拓展不及预期风险。