服务器电源市场空间广阔，公司业务进展顺利，UPS 产品已实现批量交付，26Q3 新一代服务器电源开启试产

    　　年初至今，服务器电源业务进展迅速，目前该项业务由越南工厂承担生产制造，不间断电源UPS 产品已实现批量交付，新一代服务器电源产品相关业务正有序推进中，26Q3 开启试产。结合公司传统主业定位，公司开辟服务器电源业务的优势在于：（1）公司海外产能布局已多年，可迅速介入海外高景气度产业，目前AI 基建需求端越发看重供应商全球布局的支撑，公司具备先发优势，现已有多家重点终端客户前往工厂进行现场稽核与实地考察，给出高度评价；（2）参股公司锐明科技具备多年代工制造经验，结合珠三角完备的供应链，公司得以快速沉淀AI 电源相关产业能力。

    　　传统主业-智驾业务继续前进，无人驾驶及海外前装是重要看点公司现有智驾业务定位后装市场，目前海外渗透率处于低位，公司出海进程将持续推进。新兴业务方面：（1）公司着力推动 Robobus 解决方案的应用落地，根据公司中报，目前正积极推进深圳智能驾驶临时牌照申请，计划于下半年申请上路应用牌照；（2）欧标业务，此为公司在前装领域的主要增长点，自2024 年欧标实施以来快速增长，目前公司欧标前装业务集中于客车，同时公司正立足现有技术及客户积累进一步推进市场空间更大的货车业务，后续进展值得期待。

    　　26H1 利润下滑主因系汇兑损失及存储涨价，对传统主业的后续影响有望缓解，26Q2 传统主业毛利率已出现环比小幅改善

    　　25H2 以来存储涨价，一方面影响下游后装市场需求放量，另一方面，由于公司业务的T-B 属性，致使短期毛利率承压，26Q1 毛利率同比-6pct 至41.7%，公司多维度优化业务定价，26Q2 毛利率环比+0.7pct 至42.4%，结合公司所处市场格局，我们判断后续公司的传统主业毛利率有望改善（不考虑低毛利的新兴服务器电源代工业务），此外汇率升值亦导致短期财务费用增长明显。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们坚定看好公司服务器电源代工业务的后续增量，同时，公司传统主业赛道亦有可观成长空间。我们预计公司 2026-28 的收入分别为 29.46/48.38/63.07 亿，对应归母净利润分别为 2.76/5.32/7.42 亿，最新收盘价对应PE 分别为29/15/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率剧烈波动；存储等重要原材料涨价；服务器电源产业进展不及预期。