核心观点

    　　营收利润维持高增，业绩符合预期。截至26Q3，苏州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为12.8%、18.1%、8.1%，环比-0.3pct/-1.0pct/-0.4pct。拆分来看，1）前三季度利息净收入同比增速22.7%，环比小幅下降1.2pct，规模增长边际降速，但测算净息差较上半年小幅提升1bp；2）手续费净收入同比-6.5%，降幅逐季收窄，全年中收增速有望进一步改善；3）其他非息收入同比-9.9%，较中报-2.7pct，浮盈兑现力度相对克制，前三季度AC 户浮盈累计兑现仅0.6 亿元（去年同期4.2 亿元）。减值计提同比大幅+82.3%，增速较中报上升15pct，主动计提拨备，提高风险抵御能力，归母净利润增长符合预期。

    　　对公贷款增长稳健，零售贷款进一步压降。截至26Q3，总资产、贷款分别同比+13.6%、+14.4%，增速环比-2.4pct/-0.4pct，对公贷款扩张动能维持强劲，同比增长22.2%，个人贷款进一步压降，预计三季度公司主动压降互联网贷款等。我们测算前三季度净息差较上半年提升1bp，其中测算资产收益率较上半年基本持平，预计新发贷款收益率与存量利率差距预计收窄或基本打平，息差领先趋势持续保持。

    　　资产质量稳健，主动核销出清风险。截至26Q3，不良率环比持平，关注率环比+4BP，测算不良生成率同比上升7BP，核销金额同比大幅增长24%，预计核销资源主要向个贷倾斜。主动核销之下，拨备覆盖率、拨贷比分别较中报-11.1pct、-10bp，但拨备安全垫仍然较厚，风险抵御能力无虞。

    　　盈利预测与投资建议

    　　根据财报数据，预测公司26/27/28 年归母净利润同比增速为8.7%/8.3%/7.7%，BVPS 为12.38/13.68/15.08 元（原预测值为12.38/13.70/15.15 元，主要是调整信用成本预期），当前股价对应26/27/28 年PB 为0.75X/0.68X/0.62X。参考可比公司估值，给予26 年0.79 倍PB，对应合理价值9.74 元/股（前值为9.89 元/股），维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。